造收入、减值拖累业绩，派息比率41.8%创历史新高

2024年公司整体收入利润承压，主要受建造收入下滑和减值因素影响。全年实现营业收入302.58亿港元，同比-5.71%，主要原因是新建项目减少导致建造收入下降；净利润33.77亿港元，同比-23.75%，主要系建造利润减少和计提减值增加（物业、厂房及设备耗损6亿港元，无形资产耗损6.97亿港元）。毛利率38.13%，净利率13.13%，较2023年分别下降4.91pct和3.38pct；管理费用率9.3%，财务费用率9.9%，均小幅下滑。

环保能源板块收入159.16亿港元，同比-8%，主要受在建项目数量减少影响；环保水务板块收入68.47亿港元，同比+2%，运营收入下滑主要系追溯确认过往水费上调的一次性收入减少；绿色环保板块收入69.74亿港元，同比-6%，受国内危废及固废处置市场复苏不及预期影响，盈利大幅下降。

公司加大投资者回报力度，派息比率提升至41.8%，每股派息23港仙，派息绝对值由13.5亿港元提升至14.1亿港元，对应2025年3月26日收盘价股息率约6.6%。

投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润38.36/41.29/42.98亿港元，同比增速13.6%/7.6%/4.1%，当前股价对应PE=5.6/5.2/5x。公司运营收入占比提升，现金流好转，同时提高分红，有望带动估值修复，给予2025年6.5-7xPE，目标价4.03-4.34元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示：主业增长无法覆盖建造利润下滑；应收账款回收不及预期、分红提升不及预期。