收入和利润延续出色表现，派息比率超市场预期

中国移动（0941）更新报告 买入2023年03月27日 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业电讯服务 股价 62.5港元 目标价 80港元 （+28%） 股票代码 0941 已发行H股股本213.67亿股 H股市值 13400亿港元 52周高/低 66.1/45.4港元 每股净现值68.2港元 主要股东 中国移动香港(BVI) 有限公司72.72% 公众股东27.28% 收入和利润延续出色表现，派息比率超市场预期 22年收入和利润均符合预期：22全年公司营业收入达到人民币9373亿元 （YoY+10.5,符合彭博一致预期），服务收入8121亿元（YoY+8.1%），EBITDA为3292亿元(YoY+5.8%)，归属于股东应占盈利1255亿元（YoY+8.0%,略低于彭博一致预期的9.0%增长），公司净利润占服务收入15.5%的比重在高位保持稳定。公司重视股东回报，22年全年每股股息4.41港元（YoY+8.6%）,全年派息率达到67%，超过市场一致预期的65%水平，正逐步兑现23年派息比率提升至70%以上的承诺。公司紧抓数字经济与实体经济的深度融合，做优做大做强数字经济，2023年公司收入规模有望突破万亿，利润有望突破上市以来的新高。 CHBN全向发力，四大市场表现优异：个人市场方面，收入达到4888亿元 （YoY+1.1%），移动客户9.75亿户，净增1811万户，净增规模创三年新高，5G套 餐客户达到6.14亿户，净增2.27亿户，5G套餐渗透率达到63%，5G网络客户3.3亿，渗透率达到34%，得益于4G升5G的拉动，移动ARPU略微同比增长0.4%达到 49.0元。家庭市场方面，收入达到1166亿元（YoY+16.0%）,家庭宽带客户达到2.44亿户，净增2578万户，持续保持行业领先，有限宽带ARPU略微下降1.7%达到34.1%，但同期由于智慧家庭收入增加带动家庭综合ARPU上升5.8%达到42.1元。政企市场方面，收入达到1682亿元（YoY+22.6%）,增势强劲，其中移动云收入503亿元（YoY+108.1%）,IDC收入253.5亿元（YoY+17.2%）,大数据收入31.8亿元 （YoY+96.1%）。新兴市场方面，收入385亿元（YoY+26.9%）,其中国际业务收入 167亿元（YoY+25.4%）,数字内容收入213亿元（YoY+27.2%）。 资本开支占收比持续下降，净利润占服务收入比稳定：23年资本开支1832亿元（YoY-1.1%）,占通信服务收入比为20.9%，连续四年下降。公司营业支出8081亿元（YoY+10.7%）,营业支出与收入增速基本一致；营业支出中除网络运营及支撑成本因为新基建项目加速建成投产以及转型投入增加，使得维护支撑成本同比增加13.0%以外，其他费用增速均较21年增速有所减小。DICT占服务收入比22年为10.6%，但公司净利润占服务比依然保持在15.5%左右水平，产业数字化快速拓展并未影响到公司净利润率水平。 目标价80港元，买入评级：中国移动正朝着做强做优做大数字经济发展方向持续推进，23年有望成为全球第一家电信运营商收入突破万亿级别的公司。公司传统业务已稳固提升，DICT发展迅速，成为公司未来收入增速贡献的主要来源，并帮助公司去管道化。我们给予传统业务23年9.7倍的PE估值，考虑到移动云业务仍在发展初期阶段，给予3倍的PS估值折价，综合得出每股目标价80港元，维持买入评级。 盈利摘要 股价表现 截止12月31日止财政年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 70 营业收入（百万元） 848,258 937,259 1,005,538 1,081,225 1,155,709 60 变动（%） 10.44% 10.49% 7.28% 7.53% 6.89% 50 净利润（百万元） 116,148 125,459 134,320 143,582 152,293 40 EPS（港元） 6.47 6.69 7.17 7.66 8.13 30 变动（%） 12.37% 3.51% 7.06% 6.90% 6.07% 20 市盈率（倍，@62.55港元） 9.7 9.3 8.7 8.2 7.7 0 每股派息（港元） 4.06 4.41 5.02 5.75 6.50 息率（%） 6.49% 7.05% 8.02% 9.19% 10.39% 来源:公司资料,第一上海预测 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 风险提示：运营商市场竞争加剧、公司分红派息不及预期、公司DICT业务发展不及预期、公司移动和固网宽带ARPU提升不及预期等。 10 32.8 图表1：中国移动移动ARPU（元）图表2：中国移动有限宽带及综合宽带ARPU(元) 54.0 45.0 39.835.0 53.053.1 40.0 42.1 37.734.5 52.0 35.0 34.4 35.3 34.034.734.134.0 51.0 30.0 50.0 25.0 33.5 33.5 49.0 48.0 47.0 46.0 45.0 49.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 49.1 48.8 47.4 20182019202020212022 33.0 32.5 32.0 31.5 44.0 20182019202020212022 中国移动综合宽带ARPU中国移动有限宽带ARPU（右轴） 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表3：中国移动每股股息和派息比率（港元）图表4：中国移动核心财务数据 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 70.0% 65.0% 4.41 54.3% 59.6% 4.06 48.6%54.3% 3.223.25 3.29 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 营运收入736,819745,917768,070848,258 中国移动（百万元） 2018 2019 2020 2021 2022 YOY%-0.50%1.23%2.97%10.44% 其中：通信服务收入670,907674,392695,692751,409 YOY%0.38%0.52%3.16%8.01% EBITDA273,932295,967285,135311,008 EBITDA率 37.18% 39.68% 37.12% 36.66% 35.12% EBITDA占通信服务收入比 40.83% 43.89% 40.99% 41.39% 40.54% 净利润 117,781 106,641 107,843 116,148 125,459 YOY%1.49%8.04%-3.66%9.07% 937,259 10.49% 812,058 8.07% 329,176 5.84% 20182019202020212022 YOY% 3.06%-9.46%1.13%7.70%8.02% 每股股息派息比率（右轴） 净利润率15.99%14.30%14.04%13.69%13.39% 净利润占服务收入比17.56%15.81%15.50%15.46%15.45% 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表5：分部估值法 2023年（百万元） 传统业务 云业务 预计利润分部估值中枢分部估值结果 134,320 PE:9.7X1,302,905 65,981 PS:3X197,942 占比 86.8% 13.2% 主营业务估值总和 1,500,847 汇率（RMB/HKD） 1.14 股份总额(亿) 213.67 每股目标价（HKD） 80.08 每股现价（HKD） 62.55 上涨空间 28% 资料来源：公司公告，第一上海预测 附录1：主要财务报表 资产负债表利润表 <人民币百万元>，财务年度截止<十二月><人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 历史 历史 预测 预测 预测 历史 历史 预测 预测 预测 固定资产 723,305 741,029 751,626 747,183 729,401 营业收入 848,258 937,259 1,005,538 1,081,225 1,155,709 其他资产合计 522,651 738,138 723,634 728,777 733,852 减：营业成本 730,295 808,160 864,869 928,528 991,699 非流动资产 1,245,956 1,479,167 1,475,260 1,475,959 1,463,253 网络运营及支撑成本 225,010 254,182 268,741 296,538 327,368 现金及等价物 243,943 167,106 206,207 240,322 251,892 折旧 193,045 200,077 207,253 216,771 226,811 应收账款 44,805 53,083 54,273 55,491 56,737 雇员薪酬及相关成本 118,680 130,157 138,674 154,518 165,163 预付账款 28,291 26,257 26,782 27,318 27,864 销售费用 48,243 49,592 57,188 61,493 65,729 其他资产合计 278,332 209,925 210,803 211,711 212,652 销售产品成本 96,083 122,743 127,653 128,929 131,508 流动资产 595,371 456,371 498,065 534,842 549,145 其他营运支出 49,234 51,409 65,360 70,280 75,121 总资产 1,841,327 1,935,538 1,973,325 2,010,801 2,012,398 营业利润 117,963 129,099 140,669 152,697 164,010 租赁负债 30,922 81,741 81,741 81,741 81,741 除税前利润 152,184 162,872 174,442 186,470 197,783 其他非流动负债 17,965 19,037 19,037 19,037 19,037 减：所得税费用 35,878 37,278 40,122 42,888 45,490 非流动负债 48,887 100,778 100,778 100,778 100,778 净利润 116,306 125,594 134,320 143,582 152,293 应付账款 152,712 156,536 158,101 159,682 161,279 归母公司股东的净利润 116,148 125,459 134,320 143,582 152,293 应计费用及其他应付款 274,509 225,576 225,576 225,576 225,576 其他非流动负债 154,927 151,225 151,225 151,225 151,225 每股收益 流动负债 582,148 533,337 534,902 536,483 538,080 基本每股收益（元） 5.67 5.87 6.29 6.72 7.13 负债合计 631,035 634,115 635,680 637,261