23年第四季度业绩符合预期，派息比率有惊喜

银河娱乐集团（27）更新报告 买入2024年3月8日 23年第四季度业绩符合预期，派息比率有惊喜 23年第四季度业绩概况：23年第四季度业绩概况：银河净收益同比增长 254%，环比上升7%到103亿港元（恢复到2019年同期的80%）。贵宾赌枱 转码数同比增长408%,环比上升6%（恢复到2019年同期的21%）；中场博彩收益同比增长398%,环比上升5.2%（比2019年同期增长13%）。集团经调整EBITDA环比增长1.4%到28亿港元（恢复到2019年同期的69%），EBITDA率为27%。扣除较低贏率的影响，EBITDA会额外增加1亿元。总体业绩符合预期。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为235亿港元（在行业里是最强大的)。另外，由于集团对于未来的发展充满信心，宣佈派发另一次特別股息為每股0.30元。全年派息比率达32%,比预期为高。 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况:期内「澳门银河™」和星际酒店的净收 益分别环比增长7%和2%到82亿和13亿港元（分别恢复到2019年同期的88% 及47%）；经调整EBITDA分别为25.7和3.5亿港元（分别恢复到2019年同期的80%及45%）。EBITDA率分别为31.4及28.1%。「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为95%和100%。于去年年底，集团已于「澳门银河™」增加餐饮设施和把位于中心的高端中场博彩区转移；并在重新规划博彩区场地的分布，希望去提升人流和客户体验。星际酒店也有更新设施的计划。 「澳门银河™」第三和四期的更新:「澳门银河™」第三期将于2025年推出 一家高端的酒店（设有约100间客房），提供给非常高端的中场客户和自营 的贵宾客户。集团也在继续推进「澳门银河™」第四期的建筑工程，预计在2027年完工。此项目发展面积约为60万平方米，将引入多间高端并首度进驻 澳门的酒店品牌，拥有4,000个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设 施、园林和水上玩乐园区。2024年的资本开支预计为61亿元左右（其中51亿元将用于「澳门银河™」第三和四期，剩下的将用于其他设施的更新。 其他要点：第四季度集团的市场份额应有点下跌到18%以下，但由于集团用于 良好的产品和在未来有新项目推出，想信未来的市场份额将会回升。据了解， 于春节期间集团的酒店入住率达100%；中场业务的表现比2019年同期有20%的增长。为了拓展海外旅客，集团已在东京和首尔设立发展海外业务的办事处，并在曼谷筹备设立办事处的工作。 维持买入评级,目标价56.08港元:集团23年第四季度业绩符合预期。「澳 门银河™」第三期的推出有助集团市场份额的提升。由于集团拥有良好的产品 和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为56.08港元,相等于2024年EV/EBITDA的16倍。 王柏俊 85225321915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业博彩和娱乐 股价39.65港元 目标价56.08港元 (41.44%) 股票代码27 已发行股本43.74亿股 市值1734亿港元 52周高/低59.60/37.75港元 每股净现值16.18港元 主要股东CITYLIONPROFITSLTD(22.25%) LuiCheWoo(9.14%)CapitalGroup(7.98%) 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 70 总净收入(百万港元) 11,474.0 35,683.6 46,147.0 51,272.4 55,755.4 60 变动(%) -41.7% 211.0% 29.3% 11.1% 8.7% EBITDA(百万港元) (553.0) 9,955.0 14,299.6 16,217.3 17,955.3 变动(%) - - 43.6% 13.4% 10.7% 净利润(百万港元) (3,433.5) 6,828.0 11,350.2 14,057.7 15,564.4 变动(%) - - 66.2% 23.9% 10.7% 每股收益(港元) (0.8) 1.6 2.6 3.2 3.6 市盈率(倍) -50.4 25.4 15.3 12.3 11.1 每股股息(港元) 0.0 0.5 0.8 1.0 1.1 股息现价比(%) 0.0% 1.3% 2.0% 2.4% 2.7% 50 40 30 20 10 2023/03/07 2023/03/20 2023/03/31 2023/04/18 2023/05/02 2023/05/15 2023/05/29 2023/06/09 2023/06/23 2023/07/06 2023/07/20 2023/08/02 2023/08/15 2023/08/28 2023/09/12 2023/09/25 2023/10/09 2023/10/20 2023/11/03 2023/11/16 2023/11/29 2023/12/12 2023/12/27 2024/01/10 2024/01/23 2024/02/05 2024/02/20 2024/03/04 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 财务分析 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 增长 总净收入 11,474.0 35,683.6 46,147.0 51,272.4 55,755.4 总净收入 -41.7% 211.0% 29.3% 11.1% 8.7% EBITDA - - 43.6% 13.4% 10.7% 其他收入 285.4 789.6 789.6 789.6 789.6 净利润 - - 66.2% 23.9% 10.7% 经营开支 (12,312.4) (26,518.2) (32,636.9) (35,844.7) (38,589.7) EBITDA (553.0) 9,955.0 14,299.6 16,217.3 17,955.3 盈利能力 EBITDA利率(%) -4.8% 27.9% 31.0% 31.6% 32.2% 净利率(%) -29.9% 19.1% 24.6% 27.4% 27.9% 净财务开支 (106.4) (183.3) (63.9) (63.9) (63.9) 摊占联营公司溢利 (89.8) 85.0 85.0 85.0 85.0 营运表现 摊占共同控制公司溢利 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 实际税率(%) -2.9% 1.5% 1.4% 1.2% 1.2% 税前盈利 (3,352.1) 6,976.9 11,558.0 14,275.0 15,800.0 财务状况 所得税 (95.9) (102.9) (161.8) (171.3) (189.6) 负债/股本 -11.8% -18.3% -19.0% -23.2% -27.9% 财务杠杆度 1.26 1.22 1.25 1.23 1.20 净利润 (3,447.9) 6,874.0 11,396.2 14,103.7 15,610.4 ROA -4.3% 7.9% 11.5% 12.9% 13.0% 少数股东应占利润 (14.4) 46.0 46.0 46.0 46.0 ROE -5.3% 9.6% 14.3% 15.8% 15.6% 股权持有人应占利润 (3,433.5) 6,828.0 11,350.2 14,057.7 15,564.4 股息收益率(%) 0.0% 1.3% 2.0% 2.4% 2.7% 资产负债表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 现金流量表 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 2026预测 现金 14,022.7 14,511.8 21,404.3 27,027.8 34,216.5 税前盈利 (2,641.3) 7,119.3 9,071.5 10,465.2 11,679.2 存货 209.0 221.9 221.9 221.9 221.9 折旧及摊销 2,088.3 2,835.7 5,228.1 5,752.1 6,276.1 其他流动资产 3,680.5 4,473.6 4,697.3 4,932.1 5,178.7 营运资金变化 638.5 2,385.6 (223.7) (234.9) (246.6) 总流动资产 17,912.2 19,207.3 26,323.5 32,181.8 39,617.2 其他 (806.6) (245.3) 2,324.7 3,638.5 3,931.2 营运现金流 (721.1) 12,095.3 16,400.6 19,620.9 21,639.9 固定资产 45,542.3 49,313.1 57,608.4 61,856.3 65,580.2 无形资产 32.9 2,500.0 (604.2) (836.0) (1,067.7) 资本开支 (7,000.0) (8,500.0) (7,500.0) (10,000.0) (10,000.0) 土地使用权 4,787.8 4,817.2 4,527.2 4,447.0 4,368.3 其他投资活动 3,162.9 (4,649.6) 0.0 0.0 0.0 其他 12,686.1 11,377.9 11,377.9 11,377.9 11,377.9 投资活动现金流 (3,837.1) (13,149.6) (7,500.0) (10,000.0) (10,000.0) 总资产 80,961.3 87,215.5 99,232.7 109,027.1 119,875.9 负债变化 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 应付帐款 7,689.6 10,881.2 10,881.2 10,881.2 10,881.2 股本变化 370.1 135.6 0.0 0.0 0.0 短期负债 6,386.2 1,453.0 6,386.2 6,386.2 6,386.2 股息 (1,305.6) (2,185.3) (2,185.3) (3,405.0) (4,217.3) 其他 1,223.2 198.6 1,651.6 1,651.6 1,651.6 其他融资活动 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总短期负债 15,299.0 12,532.8 18,919.1 18,919.1 18,919.1 融资活动现金流 (935.5) (2,049.7) (2,185.3) (3,405.0) (4,217.3) 长期银行贷款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 现金变化 (5,493.7) (3,104.0) 6,715.3 6,215.9 7,422.6 其他负债 1,197.0 3,465.5 1,197.0 1,197.0 1,197.0 总负债 16,496.0 15,998.4 20,116.1 20,116.1 20,116.1 少数股东权益 551.4 457.9 411.9 365.9 319.9 股东权益 64,465.4 71,217.1 79,116.2 88,910.5 99,759.6 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制