业绩稳健，派息比率进一步提升，维持买入

中国重汽2024年业绩稳健，收入增长11.2%至950.6亿元，归母净利润增长10.2%至62.2亿元，主要得益于费用支出低于预期。重卡内地和海外销量分别增长12.8%和3.1%，毛利率保持在大约15.8%。营业利润增长15.0%至74.6亿元，得益于高效的成本控制，销售和行政费用增速低于收入增速。2024年重卡/轻卡收入分别增长11.1%/11.5%，但重卡营业利润率从2023年的5.8%下滑至2024年的5.3%。公司派发年度末期息每股人民币0.51元，派息比率从2023年的50.1%提升至2024年的55%。

预计2025年内地重卡销量将触底回暖，前两个月销量微降1.2%，但终端数据显示2月销量环比增长43%，1-2月同比增长36%。政策刺激下预计2025年重卡带来12-15万辆增量需求，销量有望冲击百万辆水平。中国重汽1-2月市场份额约为28%，稳居行业龙头地位，有望受惠于行业回暖。

维持买入评级，目标价26.45港元（前为26.49港元），对应2025年市盈率10倍。现价对应2025年股息率6.6%，估值具吸引力。下调2025/26年盈利预测，反映毛利率下调。