24年第二季度业绩优于预期，派息比率增加到50%

核心观点与业绩概况

银河集团2024年第二季度业绩优于预期，净收益同比增长26.1%，环比上升3.5%，达到109.2亿港元，恢复至2019年同期的82.9%。贵宾赌枱转码数同比增长58.9%，中场博彩收益同比增长31.9%，经调整EBITDA同比增长28.4%，环比增长12.0%，达到31.8亿港元，恢复至2019年同期的73.3%。市场份额环比增加1.5个百分点至18.3%，主要得益于销售人员增加及“澳门银河™”博彩区的调整。集团资产负债状况稳健，净现金为252亿港元，派发中期股息每股0.5港元，派息比率提升至50%。

主要项目业绩

“澳门银河™”和星际酒店净收益分别同比增长32%和8%，经调整EBITDA分别为27.8亿和2.9亿港元。酒店入住率分别为98%和100%。“澳门银河™”第三期将于2025年年中推出嘉佩乐酒店及度假村，第四期预计2027年完工，引入多间高端酒店品牌及非博彩设施，2024年资本开支预算约60亿元。

其他要点

“澳门银河™”访客数第三季度同比增长30%，8月增长50%，中场投注额环比增长10-15%。集团于7月初引入智能赌台，预计年底前完成全项目安装。员工数恢复至2019年水平，经营开支环比减少2%。集团强调以质量和服务竞争，行业推广费用比率预计稳定。对泰国发展表示兴趣，对澳门长期发展持乐观态度，因内地渗透率低且受益于新自由行政策及基建项目。

研究结论与目标价

维持买入评级，目标价43.54港元。业绩超预期，派息比率提升，销售人员增加、智能赌台引入及未来项目推进将推动市场份额回升。集团产品服务优质，资产负债稳健，管理层执行能力强，长期发展前景乐观。目标价对应2024年EV/EBITDA 14倍。

风险因素

1. 经济增长不及预期；2. 政策风险；3. 来自其他经营者的竞争。