24年第二季度业绩优于预期，派息比率增加到50%

银河娱乐集团（27）更新报告 买入2024年8月19日 24年第二季度业绩优于预期，派息比率增加到50% 24年第二季度业绩概况：银河净收益同比增长26.1%，环比上升3.5%到109.2亿港元（恢复到2019年同期的82.9%）。贵宾赌枱转码数同比增长58.9%,环比上升20.0%（恢复到2019年同期的19.0%）；中场博彩收益同比增长31.9%,环比增 长7.3%（为2019年同期的114%）。集团经调整EBITDA同比增长28.4%，环比增长12.0%到31.8亿港元（恢复到2019年同期的73.3%），EBITDA率为29.1(环比增加2.2%)。市场份额环比增加1.5百分点到18.3%（受益于销售人员的增加和 「澳门银河™」博彩区的调整。总体业绩优于预期。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为252亿港元（在行业里是最强大的)。集团宣布派发中期股息每股0.5港元，派息比率增加到50%。 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况:期内「澳门银河™」和星际酒店的净收益分 别同比增长32及8%，环比增长4%和-3.4%到86亿和13亿港元（分别恢复到2019 年同期的90.7%及48.0%）；经调整EBITDA分别为27.8和2.9亿港元（分别环比增长6.5%及-10.3%，恢复到2019年同期的86%及41%）。EBITDA率分别为32.2及29.5%。「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为98%和100% 「澳门银河™」第三和四期的更新:「澳门银河™」将于2025年年中推出第十个 酒店品牌—嘉佩乐酒店及度假村（楼高17层，拥有大约100间顶级豪华的空中 别墅和套房;每间空中别墅均设有光线充足的露台、透明的无边际泳池、户外休息区、日光浴和隐密的冬日花园等设施，能给客户提供无与伦比的奢华体验）。集团也在继续推进「澳门银河™」第四期的建筑工程，预计在2027年完工。此项目发展面积约为60万平方米，将引入多间高端并首度进驻澳门的酒店品牌，拥有 王柏俊 85225321915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 31.20港元 目标价 43.54港元(39.56%) 股票代码 27 已发行股本 43.74亿股 市值 1365亿港元 52周高/低 52.50/28.65港元 4,000个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设施、园林和水上玩乐园区。每股净现值16.18港元 2024年资本开支的预算为60亿元左右。 其他要点：据了解，「澳门银河™」的访客数于第三季度到目前为止比第二季度增 长30%；8月受益于演唱会和活动更增长50%；8月中场投注额比二季度增长10-15%。7月的市场份额应比二季度提升，而8月首两星期的份额继续增加。集团已开始于7月初引入智能赌台，预计年底前能在所有项目完成安装；看到智能赌台能提升效率。集团员工数达20，000名（恢复到2019年水平），员工开支占比为75%；而第二季度经营开支环比减少2%。行业竞争虽然激烈，但集团只会以质量和服务来竞争，而不会用价格；相信行业推广费用比率将会稳定下来。集团对于泰国的发展也表示感兴趣。对于澳门长期发展维持信心，因为内地渗透率还是低和会受益于新的自由行政策和基建项目。 维持买入评级,目标价43.54港元:集团24年第二季度业绩优于预期，派息比率 的增加更是惊喜。随着销售人员的增加，智能赌台的引入和更多产品的推出和优 化，我们相信集团的市场份额将能继续回升。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为43.54港元,相等于2024年EV/EBITDA的14倍。 风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策 风险、3）来自其他经营者的竞争 主要股东CITYLIONPROFITSLTD(22.25%) CapitalGroup(8.02%) 盈利摘要股价表现 截止12月31日财政年度 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 60 总净收入(百万港元) 11,474.0 35,683.6 43,914.2 48,947.8 53,971.8 50 变动(%)-41.7% 211.0% 23.1% 11.5% 10.3% EBITDA(百万港元) (553.0) 9,955.0 12,618.4 14,710.1 40 16,749.3 变动(%) - - 26.8% 16.6% 13.9% 30 净利润(百万港元) (3,433.5) 6,828.0 9,717.3 11,097.9 12,772.8 20 变动(%)- - 42.3% 14.2% 15.1% 每股收益(港元) (0.8) 1.6 2.2 2.5 2.9 市盈率(倍) -39.6 20.0 14.0 12.3 10.7 每股股息(港元) 0.0 0.5 1.1 1.3 1.5 股息现价比(%) 0.0% 1.6% 3.6% 4.1% 4.7% 10 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 财务分析 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 增长 总净收入 11,474.0 35,683.6 43,914.2 48,947.8 53,971.8 总净收入 -41.7% 211.0% 23.1% 11.5% 10.3% EBITDA - - 26.8% 16.6% 13.9% 其他收入 285.4 789.6 789.6 789.6 789.6 净利润 - - 42.3% 14.2% 15.1% 经营开支 (12,312.4) (26,518.2) (32,085.4) (35,027.2) (38,012.0) EBITDA (553.0) 9,955.0 12,618.4 14,710.1 16,749.3 盈利能力 EBITDA利率(%) -4.8% 27.9% 28.7% 30.1% 31.0% 净利率(%) -29.9% 19.1% 22.1% 22.7% 23.7% 净财务开支 (106.4) (183.3) (63.9) (63.9) (63.9) 摊占联营公司溢利 (89.8) 85.0 85.0 85.0 85.0 营运表现 摊占共同控制公司溢利 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 实际税率(%) -2.9% 1.5% 1.4% 1.2% 1.2% 税前盈利 (3,352.1) 6,976.9 9,901.9 11,279.2 12,974.5 财务状况 所得税 (95.9) (102.9) (138.6) (135.4) (155.7) 负债/股本 -11.8% -18.3% -6.0% -5.6% -4.6% 财务杠杆度 1.26 1.22 1.26 1.27 1.25 净利润 (3,447.9) 6,874.0 9,763.3 11,143.9 12,818.8 ROA -4.3% 7.9% 10.2% 10.8% 11.7% 少数股东应占利润 (14.4) 46.0 46.0 46.0 46.0 ROE -5.3% 9.6% 12.8% 13.6% 14.5% 股权持有人应占利润 (3,433.5) 6,828.0 9,717.3 11,097.9 12,772.8 股息收益率(%) 0.0% 1.6% 3.6% 4.1% 4.7% 资产负债表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 现金流量表 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 现金 14,022.7 14,511.8 10,941.8 10,986.2 10,384.6 税前盈利 (2,641.3) 7,119.3 9,725.0 11,746.3 13,755.0 存货 209.0 221.9 221.9 221.9 221.9 折旧及摊销 2,088.3 2,835.7 2,893.4 2,963.9 2,994.3 其他流动资产 3,680.5 4,473.6 4,697.3 4,932.1 5,178.7 营运资金变化 638.5 2,385.6 (223.7) (234.9) (246.6) 总流动资产 17,912.2 19,207.3 15,860.9 16,140.3 15,785.2 其他 (3,064.9) (746.8) 38.3 (602.4) (936.2) 营运现金流 (2,979.4) 11,593.8 12,433.0 13,872.9 15,566.5 固定资产 45,542.3 49,313.1 64,983.7 72,019.8 79,025.5 无形资产 32.9 2,500.0 (604.2) (836.0) (1,067.7) 资本开支 (5,062.7) (5,959.4) (6,000.0) (7,500.0) (7,500.0) 土地使用权 4,787.8 4,817.2 4,527.2 4,447.0 4,368.3 其他投资活动 8,098.1 (4,715.4) 0.0 0.0 0.0 其他 12,686.1 11,377.9 11,377.9 11,377.9 11,377.9 投资活动现金流 3,035.4 (10,674.8) (6,000.0) (7,500.0) (7,500.0) 总资产 80,961.3 87,215.5 96,145.5 103,149.1 109,489.2 负债变化 1,138.6 (6,431.4) 0.0 0.0 0.0 应付帐款 7,689.6 10,881.2 10,881.2 10,881.2 10,881.2 股本变化 370.1 135.6 0.0 0.0 0.0 短期负债 6,386.2 1,453.0 6,386.2 6,386.2 6,386.2 股息 (1,305.6) (2,185.3) (2,185.3) (4,858.6) (5,548.9) 其他 1,223.2 198.6 1,651.6 1,651.6 1,651.6 其他融资活动 (358.9) 673.6 0.0 0.0 0.0 总短期负债 15,299.0 12,532.8 18,919.1 18,919.1 18,919.1 融资活动现金流 (155.9) (7,807.6) (2,185.3) (4,858.6) (5,548.9) 长期银行贷款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 现金变化 (99.9) (6,888.5) 4,247.8 1,514.2 2,517.6 其他负债 1,197.0 3,465.5 1,197.0 1,197.0 1,197.0 总负债 16,496.0 15,998.4 20,116.1 20,116.1 20,116.1 少数股东权益 551.4 457.9 411.9 365.9 319.9 股东权益 64,465.4 71,217.1 76,029.7 81,532.6 87,873.0 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输