减值拖累利润，派息额提升

核心观点与关键数据

• 事件：北控水务集团发布2024年业绩公告，全年收入同比-1.0%至242.7亿元，归母净利润同比-11.5%至16.8亿元。每股拟派发9.1港仙末期股息，全年派息率88%。
• 建造业务：规模进一步收缩，收入同比-19%至34亿元，占比下降至14%，进行大额减值影响净利润。
• 污水处理：处理量同比+5.1%至63.4亿吨，中国内地平均水处理合同价格同比+0.05元/吨至1.54元/吨，毛利率提高2ppt至57%。海外毛利率同比下降4ppt至15%。
• 供水服务：处理量同比+2.3%至23.7亿吨，中国内地合同价格同比维持不变，但因资产摊销增加，毛利率下降5ppt至40%。
• 费用控制：管理费用/财务费用同比节约2.5/1.7亿元，但计提减值增加，其他经营费用净额增加6.3亿元，拖累净利润同比减少1.6亿元。
• 资本开支：同比大幅减少28.9亿元至41.1亿元，自由现金流连续三年保持正流入。
• 派息：每股全年派息额同比增加0.4港仙至16.1港仙。

研究结论

• 观点：集团坚持以现金流为核心，资本开支有望继续压降，现金流稳步改善，保障稳健派息。预计25/26/27年归母净利润分别为17.02/17.50/18.25亿元，同比分别+1.5%/+2.8%/+4.3%。
• 评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：提价不及预期、轻资产转型不及预期。