2024年年报点评：24年完成资产重组；25年预计关联采购大幅增长

公司2024年年报显示，全年营收297.7亿元（YoY+11.9%），归母净利润5.56亿元（YoY-8.0%），扣非净利润4.82亿元（YoY+19.7%），业绩基本符合预期。营收增长但利润下滑主要受2023年产品价格调整及零部件质保费较高影响。

核心要点：

1. 盈利能力稳定：

   • 单季度：4Q24营收124.7亿元（YoY+42.7%），归母净利润1.99亿元（YoY+110.7%）。
   • 利润率：毛利率10.5%（YoY+0.3ppt），净利率1.6%（YoY+0.1ppt）。
   • 控股股东中航科工拟发行可交换债券（不超过10亿元），期限不超过3年。
   • 完成重大资产重组，实现直升机业务整体上市。

2. 航空产品交付稳步增加：

   • 航空产品营收292.4亿元（YoY+12.10%），毛利率10.49%（YoY-0.03ppt）。
   • 先进制造营收8818万元（YoY+27.65%），毛利率-11.49%（YoY-0.24ppt）。
   • 关联交易：预计2025年采购220亿元（YoY+165%），出售27亿元（YoY+103%）。
   • C919项目突破16项关键技术；AC系列直升机初步形成多场景应急救援能力。

3. 费用率与现金流：

   • 期间费用率9.1%（YoY+0.8ppt）：销售费用率0.5%（YoY-0.5ppt），管理费用率4.3%（YoY+0.3ppt），财务费用率0.2%（YoY+0.19ppt），研发费用率4.1%（YoY+0.8ppt）。
   • 资产变动：应收账款91.3亿元（YoY+25.5%），存货140.8亿元（YoY-18.9%），预付款项15.2亿元（YoY+46.9%），合同负债78.6亿元（YoY-10.5%）。
   • 经营活动净现金流25.7亿元（2023年为-63.6亿元）。

投资建议：

• 公司作为直升机龙头，产品谱系齐全，涉足多领域，是低空经济核心企业。
• 预计2025~2027年归母净利润分别为6.78亿元、8.03亿元、9.27亿元，对应PE为44x/37x/32x。
• 维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。