2023年年报点评：扣非净利润增长33%；24年预计关联采购额上调27%

中航沈飞（600760.SH）2023年年报点评 扣非净利润增长33%；24年预计关联采购额上调27%2024年03月31日 事件：公司3月29日发布了2023年年报，全年实现营收462.5亿元，YoY+11.2%；归母净利润30.1亿元，YoY+30.5%；扣非归母净利润29.1亿元，YoY+32.8%。公司业绩符合市场预期，业绩增长主要是销售产品增加以及公司持续推进低成本可持续发展工作等导致。 业绩持续增长；盈利能力有所提升。单季度看，公司：1）4Q23实现营收 116.2亿元，YoY+2.6%；归母净利润6.4亿元，YoY+13.9%；扣非归母净利润 6.1亿元，YoY+24.0%。2）盈利能力方面，公司4Q23毛利率为11.2%，同比增长0.14ppt；净利率为5.8%，同比增长0.71ppt。2023年综合毛利率为10.9%，同比增长1.00ppt；净利率为6.5%，同比增长0.95ppt。 费用管控能力提升；研发投入继续加大。费用方面，公司2023年期间费用率为3.7%，同比增长0.42ppt。其中：1）销售费用率0.03%，同比减少0.01ppt；2）管理费用率2.2%，同比增加0.02ppt；管理费用10亿元，同比增长12.4%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加导致；3）研发费用率2.1%，同比增加0.33ppt；研发费用9.8亿元，同比增长31.9%，主要是公司加大了研发投入。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据94.2亿元，较年初增长170.2%，主要销售产品增加、期末未到期的承兑汇票增加导致；2）存货116.5亿元，较年初减少4.3%；3）合同负债67.1亿元，较年初减少70.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入导致；4）预付款92.9亿元，较年初减少29.8%，主要是前期预付供应商的货款报账导致；5）经营活动净现金流为-43.9亿元，上年同期为26.8亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。 拟募资42亿元用于搬迁、维修能力等建设；24年预计关联采购额上调27%。2023年12月26日，公司公告拟募资不超过42亿用于沈飞公司的搬迁、复材产线以及钛合金产线能力建设，以及提升吉航公司维修能力等，或有利于深化公司研/造/修一体化产业布局，同时降低资产负债率，增强抗风险的能力。关联交易方面，公司披露预计24年关联采购、接受劳务额316.2亿元（较23年实际发生额增长27.5%），主要是预计采购量增加，以及新区建设及任务量增多导致接受劳务需求增加；预计实现关联销售、提供劳务额19.4亿元（较23年实际发生额减少66.1%），主要是预计销售量减少；预计关联存款额由23年的260亿元增至275亿元。 投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为36.89亿元、44.99亿元、54.38亿元，当前股价对应2024~2026年PE为27x/22x/18x。维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 46,248 55,812 66,961 79,956 增长率（%） 11.2 20.7 20.0 19.4 归属母公司股东净利润（百万元） 3,007 3,689 4,499 5,438 增长率（%） 30.5 22.7 21.9 20.9 每股收益（元） 1.09 1.34 1.63 1.97 PE 33 27 22 18 PB 6.6 5.6 4.7 4.0 风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年03月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：36.39元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 研究助理赵博轩 执业证书：S0100122030069 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中航沈飞（600760.SH）2023年三季报点评：3Q23业绩同比增长40%；扎实推进高质量发展-2023/10/29 2.中航沈飞（600760.SH）2023年中报点评 2Q23业绩同比增长40%；筹划定增加强能力建设-2023/09/03 3.中航沈飞（600760.SH）2022年年报点评业绩同比增长35%；主机龙头降本增效成果显著-2023/04/23 4.中航沈飞（600760.SH）事件点评：公告二期股权激励计划，彰显长期发展信心-2022/11/29 5.中航沈飞（600760.SH）2022年三季报点评：业绩持续稳健增长；航空主机龙头带动产业链发展-2022/10/31 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 46,248 55,812 66,961 79,956 成长能力（%） 营业成本 41,184 49,515 59,327 70,791 营业收入增长率11.18 20.68 19.98 19.41 营业税金及附加 137 155 186 223 EBIT增长率33.33 29.40 22.32 20.74 销售费用 13 15 18 22 净利润增长率30.47 22.69 21.93 20.88 管理费用 1,005 1,116 1,318 1,558 盈利能力（%） 研发费用 976 1,083 1,306 1,560 毛利率10.95 11.28 11.40 11.46 EBIT 3,084 3,991 4,881 5,894 净利润率6.50 6.61 6.72 6.80 财务费用 -285 -187 -225 -277 总资产收益率ROA5.42 5.65 5.84 5.99 资产减值损失 -43 -56 -81 -96 净资产收益率ROE19.92 20.63 21.15 21.44 投资收益 16 19 23 28 偿债能力 营业利润 3,397 4,157 5,068 6,125 流动比率1.31 1.32 1.34 1.35 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率0.70 0.71 0.72 0.73 利润总额 3,395 4,154 5,065 6,123 现金比率0.44 0.44 0.45 0.47 所得税 385 462 564 681 资产负债率（%）70.69 70.83 70.85 70.76 净利润 3,009 3,692 4,502 5,441 经营效率 归属于母公司净利润 3,007 3,689 4,499 5,438 应收账款周转天数56.22 55.94 55.66 55.66 EBITDA 3,941 4,880 5,843 6,949 存货周转天数103.25 103.25 103.25 103.25 总资产周转率0.81 0.92 0.94 0.95 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 15,572 18,777 23,155 28,314 每股收益1.09 1.34 1.63 1.97 应收账款及票据 9,424 11,230 13,406 16,008 每股净资产5.48 6.49 7.72 9.20 预付款项 9,291 11,729 14,053 16,769 每股经营现金流-1.59 1.87 2.34 2.74 存货 11,650 13,950 16,701 19,928 每股股利0.40 0.40 0.49 0.59 其他流动资产 662 678 696 717 估值分析 流动资产合计 46,599 56,364 68,011 81,736 PE33 27 22 18 长期股权投资 236 256 279 307 PB6.6 5.6 4.7 4.0 固定资产 4,535 4,582 4,585 4,587 EV/EBITDA21.53 17.38 14.52 12.21 无形资产 975 978 981 985 股息收益率（%）1.10 1.10 1.35 1.63 非流动资产合计 8,868 8,944 8,987 9,021 资产合计 55,466 65,307 76,998 90,757 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 27,071 32,385 38,608 46,068 净利润3,009 3,692 4,502 5,441 其他流动负债 8,532 10,263 12,322 14,529 折旧和摊销856 889 961 1,055 流动负债合计 35,603 42,648 50,929 60,597 营运资金变动-8,141 454 830 884 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流-4,393 5,144 6,436 7,551 其他长期负债 3,606 3,612 3,626 3,626 资本开支-2,529 -912 -951 -1,041 非流动负债合计 3,606 3,612 3,626 3,626 投资-310 0 0 0 负债合计 39,209 46,260 54,556 64,223 投资活动现金流-2,184 -912 -951 -1,041 股本 2,756 2,756 2,756 2,756 股权募资251 0 0 0 少数股东权益 1,163 1,165 1,168 1,172 债务募资-5 -111 0 0 股东权益合计 16,258 19,047 22,442 26,534 筹资活动现金流-345 -1,028 -1,108 -1,351 负债和股东权益合计 55,466 65,307 76,998 90,757 现金净流量-6,924 3,204 4,378 5,160 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的