业绩保持较快增长，24年预计向关联人采购额同比增长3.4%

买入|维持 中航沈飞(600760) 证券研究报告：国防军工|公司点评报告 2024年3月13日 股票投资评级 业绩保持较快增长，24年预计向关联人采购额同比增长3.4% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% -38% 中航沈飞国防军工 事件 个股表现 中航沈飞发布2023年度业绩快报，2023年，预计实现营收462.48亿元，同比增长11.18%，归母净利润30.08亿元，同比增长30.51%。公司发布《关于2023年度日常关联交易执行情况及2024年度日常关 联交易预计情况的公告》，公司2023年向关联方实际采购金额219.27 亿元，2024年预计向关联方采购金额246.23亿元。 点评 2023-032023-052023-082023-102023-122024-03 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）38.85 总股本/流通股本（亿股）27.56/27.45 总市值/流通市值（亿元）1,071/1,066 52周内最高/最低价60.72/34.33 资产负债率(%)76.5% 市盈率32.92 中国航空工业集团有限 第一大股东 研究所 公司 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 1、营业收入稳定增长。2023年，公司实现营收462.48亿元，同比增长11.18%，完成经营计划的100.3%；实现归母净利润30.08亿元，同比增长30.51%，完成经营计划的103%。 2、24年预计向关联人采购额同比增长3.4%。2023年公司向关联方采购实际金额219.27亿元，同比增长9.3%。2024年公司预计向关联方采购金额246.23亿元，较2023年预计金额238.04亿元同比增长3.4%。 3、拟定增募资42亿元，主业能力提升助力公司发展。23年12 月，公司拟向包括航空工业集团和航空投资在内的不超过35名(含) 的特定投资者，发行募集资金总额不超过42亿元。本次募资将用于 沈飞公司局部搬迁建设项目拟投入19.22亿元、复合材料生产线能力 建设项目拟投入4.86亿元、钛合金生产线能力建设项目拟投入3.55 亿元、飞机维修服务保障能力提升项目拟投入3.933亿元、偿还专项 债务拟投入1亿元以及补充流动资金拟投入9.437亿元。我们认为，本次定增有望实现公司装备体系、产业体系、能力体系提速升级，持续降本增效，实现领先式发展，进一步提升公司核心竞争力。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2025年的归母净利润分别为36.30、44.53亿元，同比增长21%、23%，对应当前股价PE分别为29、24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41598 46248 52692 60562 增长率(%) 19.93 11.18 13.93 14.93 EBITDA（百万元） 3102.82 3745.07 4360.65 5154.77 归属母公司净利润（百万元） 2304.91 3008.98 3629.91 4453.01 增长率(%) 34.55 30.55 20.64 22.68 EPS(元/股) 0.84 1.09 1.32 1.62 市盈率（P/E） 46.45 35.58 29.49 24.04 市净率（P/B） 8.34 6.97 5.64 4.57 EV/EBITDA 29.83 23.76 19.14 14.85 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 41598 46248 52692 60562 营业收入 19.9% 11.2% 13.9% 14.9% 营业成本 37460 41592 47281 54220 营业利润 37.3% 30.5% 20.2% 21.4% 税金及附加 206 213 242 260 归属于母公司净利润 34.6% 30.5% 20.6% 22.7% 销售费用 18 20 22 26 获利能力 管理费用 894 925 1001 1090 毛利率 9.9% 10.1% 10.3% 10.5% 研发费用 740 786 885 999 净利率 5.5% 6.5% 6.9% 7.4% 财务费用 -289 -566 -695 -834 ROE 18.0% 19.6% 19.1% 19.0% 资产减值损失 -246 -2 -10 -3 ROIC 14.7% 15.5% 15.4% 15.6% 营业利润 2599 3390 4076 4947偿债能力 营业外收入 15 20 21 22 资产负债率 76.5% 75.2% 73.7% 72.3% 营业外支出 3 3 3 5 流动比率 1.17 1.19 1.23 1.26 利润总额 2611 3408 4093 4965 营运能力 所得税 298 389 450 496 应收账款周转率 11.48 13.08 13.69 13.75 净利润 2313 3019 3642 4468 存货周转率 3.88 3.72 3.88 3.91 归母净利润 2305 3009 3630 4453 总资产周转率 0.68 0.74 0.74 0.74 每股收益（元） 0.84 1.09 1.32 1.62 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.84 1.09 1.32 1.62 货币资金 22498 27395 32653 39327 每股净资产 4.66 5.57 6.89 8.51 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 3488 3613 4116 4731 PE 46.45 35.58 29.49 24.04 预付款项 13242 14141 16076 18435 PB 8.34 6.97 5.64 4.57 存货 12172 12707 14435 16552 流动资产合计 51463 57921 67349 79120现金流量表 固定资产 4084 4234 4323 4351 净利润 2313 3019 3642 4468 在建工程 1268 1573 1878 2183 折旧和摊销 790 903 963 1024 无形资产 1031 1131 1231 1332 营运资本变动 -438 3216 2424 2961 非流动资产合计 7329 8047 8625 9142 其他 13 -1 -16 -30 资产总计 58792 65968 75974 88262 经营活动现金流净额 2678 7137 7014 8422 短期借款 10 -230 -470 -710 资本开支 -1058 -1399 -1400 -1399 应付票据及应付账款 19227 21348 24268 27830 其他 -230 -218 -126 -126 其他流动负债 24713 27377 31061 35559 投资活动现金流净额 -1289 -1617 -1526 -1526 流动负债合计 43950 48495 54859 62679 股权融资 83 281 0 0 其他 1029 1126 1126 1126 债务融资 -140 -137 -240 -240 非流动负债合计 1029 1126 1126 1126 其他 -657 -765 11 18 负债合计 44979 49621 55985 63805 筹资活动现金流净额 -713 -621 -230 -222 股本 1961 2756 2756 2756 现金及现金等价物净增加额 706 4899 5258 6674 资本公积金 5549 5034 5034 5034 未分配利润 5169 6936 10022 13807 少数股东权益 976 986 999 1014 其他 159 633 1178 1846 所有者权益合计 13813 16346 19989 24457 负债和所有者权益总计 58792 65968 75974 88262 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证