核心观点与关键数据
- 用户规模与盈利持续改善：2024年Q4快手总收入354亿元（同比增长8.7%），略低于市场预期；毛利191亿元（同比增长10.6%），毛利率54.0%（同比增长0.9个百分点）；经调整净利润47亿元（同比增长7.7%），超出市场预期。用户方面，DAU达4.01亿（同比增长4.8%），MAU达7.36亿（同比增长5.0%），日活跃用户日均使用时长125.6分钟，用户粘性持续增强。
- 外循环驱动线上营销增长：2024年Q4线上营销服务收入206亿元（同比增长13.3%），连续9个季度双位数增长，占营收比提升至58.3%。增长动力来自智能投放算法优化及AI技术应用，外循环营销表现亮眼，商业化短剧营销消耗同比增长超300%，外循环消耗占比提升至超55%。
- 电商GMV稳健增长：2024年Q4电商GMV达4621亿元（同比增长14.4%），月活买家1.43亿（同比增长10.0%），渗透率19.5%。泛货架GMV占比提升至30%，商城日均动销商家同比增长超50%，日均买家同比增长近40%，货架场景加速扩容。
- 可灵技术商业化加速：可灵视频生成大模型1.6版本在运动、时序动作响应及画面细节上显著优化，图生视频能力自球第一；独立App上线后用户量快速攀升，截至2025年2月累计收入超1亿元，C端订阅+B端API的商业化模式初步跑通。内部业务商业化赋能方面，AIGC日均消耗营销素材超3000万元，帮助广告主制作素材成本降幅达60%。
研究结论与投资建议
- 投资建议：公司用户基本盘稳固，AI技术深化赋能线上营销与电商变现，可灵AI商业化加速。维持公司“买入”评级。
- 风险提示：行业竞争加剧；海外业务减亏不及预期；可灵商业化不及预期。
财务预测
- 未来几年财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为1413.8亿元、1551.3亿元、1687.0亿元，同比增长率分别为11.4%、9.7%、8.8%；经调整净利润分别为203.6亿元、244.9亿元、280.8亿元，同比增长率分别为14.9%、20.3%、14.7%；经调整净利率分别为14.4%、15.8%、16.6%。
