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2024年年报点评：新老型号过渡期业绩承压，看好公司长期发展

2025-04-02 尹会伟,孔厚融,冯鑫民生证券 CS杨林

事件与业绩表现：航发动力2024年年报显示，全年营收478.8亿元（同比增长9.5%），归母净利润8.6亿元（同比下降39.5%），扣非净利润7.9亿元（同比下降35.2%）。业绩低于市场预期，主要原因是研发费用增加及未按预期处置股票。
季度与费用分析：4Q24收入同比增长25.8%至219.2亿元，但归母净利润同比下降65.7%至1.34亿元。毛利率下降1.0ppt至10.1%，净利率下降1.4ppt至2.1%。期间费用率提升0.94ppt至6.95%，研发投入同比增长72.1%至10.5亿元，财务费用同比提升84.3%至4.6亿元。
产品与子公司表现：航发及衍生产品收入同比增长10.0%至449.9亿元，毛利率下降0.5ppt至9.5%；外贸出口转包收入同比增长6.5%至20.7亿元，毛利率提升5.3ppt至19.7%。西航公司收入同比增长23.6%至160.3亿元，利润总额下降6.0%至6.14亿元；黎明公司收入同比增长4.3%至273.7亿元，利润总额下降31.9%至4.62亿元；南方公司收入同比下降1.3%至76.7亿元，利润总额下降96.5%至1570万元；黎阳动力收入同比增长3.8%至50.9亿元，利润总额436万元。
新老型号过渡期影响：2025年公司预计收入与24年持平，归母净利润下滑31.2%至5.92亿元。公司处于航发新老型号过渡期，承担较多研发任务，研发投入较大，短期业绩承压。
投资建议与评级：看好公司长期发展潜力，预计2025~2027年归母净利润分别为5.97亿元、10.66亿元、15.72亿元，对应PE分别为164x/92x/62x。维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期、产品价格下降等。