2024年年报点评：经营效率持续提升；国产大飞机加速

中航西飞2024年年报显示，公司经营效率持续提升，军用整机生产连续4年实现高水平均衡交付，民机及国际合作项目实现较快增长。具体数据如下：

1. 业绩表现：全年实现营收432.2亿元，同比增长7.2%；归母净利润10.2亿元，同比增长18.9%；扣非净利润9.2亿元，同比增长13.8%。4Q24归母净利润同比增长39.1%，毛利率同比下降1.0ppt至5.9%，净利率同比提升0.2ppt至2.4%。
2. 经营效率：2024年全员劳动生产率提升至44.47万元/人，预计2025年将继续提升至44.8万元/人。
3. 民机市场：国内民机领域交付C909部件及C919部件44架份，同比增长10架份；国际合作领域交付国际转包项目1267架份，其中交付空客公司677架份，交付波音公司559架份。公司作为C919部件核心供应商，将持续受益于国内民机市场的快速发展。
4. 陕飞表现：中航陕飞2024年收入105.7亿元，同比下降2.9%，净利润3.15亿元，与2023年同期基本持平。研发费用同比增加9.2%至2.7亿元，研发费用率0.6%。经营活动现金流量净额为-0.6亿元，较2023年同期的-55.1亿元有所改善。
5. 投资建议：预计2025~2027年公司归母净利润分别为11.45亿元、13.17亿元、14.62亿元，对应PE为59x/51x/46x。维持“推荐”评级。
6. 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

总体而言，中航西飞受益于特种飞机、国产大飞机等产业发展，未来有望保持较好发展态势。