2024年年报点评：经营效率持续提升；国产大飞机加速

中航西飞（000768SZ）2024年年报点评 经营效率持续提升；国产大飞机加速2025年04月01日 事件：3月31日，公司发布2024年报，全年实现营收4322亿元，YOY 72；归母净利润102亿元，YOY189；扣非净利润92亿元，YOY138。 业绩表现符合市场预期。公司军用整机生产连续4年实现高水平均衡交付，民机及国际合作项目实现较快增长，整体发展趋势较好。我们点评如下： 4Q24归母净利润同比增长39；经营效率持续提升。1）单季度：公司4Q24实现营收144亿元，YOY211；归母净利润08亿元，YOY391；扣非净利润035亿元，YOY269。2）利润率：24年公司毛利率同比下降10ppt至59；净利率同比提升02ppt至24；4Q24毛利率同比下滑34ppt至28，净利率同比提升01ppt至06。3）经营效率：24年公司实现全员劳动生产率4447万元人，较23年同期水平（4364万元人）稳步提升，同时公司预计25年全员劳动生产率将继续提升至448万元人。 国内外民机市场双景气；国产大飞机加速批产。2024年，航空制造主业稳健增长，实现营收4269亿元，YOY70，其中民机领域发展势头较好，国内民机领域，公司24年共交付C909部件及C919部件44架份，较23年同期34架份净增长10架份。国际合作领域，2024年共交付国际转包项目1267架份 （23年同期1188架份），其中交付空客公司677架份（23年同期578架份）， 交付波音公司559架份（23年同期573架份）。展望未来，2025年3月20日 中国商飞供应商大会在西安举行，中国商飞将25年产能目标从50架提升至75 架，并计划到2029年实现年产能200架的目标，国内民机市场将迎来快速发展期，公司作为C919部件核心供应商将持续受益。 陕飞24年保持稳健；回款增加经营活动现金流改善。主机厂中，中航陕飞24年实现收入1057亿元，YOY29，净利润315亿元，与23年同期基本持平。费用方面，24年公司期间费用率同比提升11ppt至34。24年研发费用同比增加92至27亿元，研发费用率06，与23年同期基本持平。截至2024年末，在建工程183亿元，较24年初增长126，主要是工程项目投资增加；合同负债780亿元，较24年初下降585，主要是预付账款结转收入；应收款项126亿元，较24年初下降300；2024年经营活动现金流量净额为 06亿元，23年同期为551亿元，主要是销售商品收到的现金同比增加。 投资建议：公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头，持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、国产大飞机等产业发展，公司未来有望保持较好发展态势。我们预计，20252027年公司归母净利润分别为1145亿元、1317亿元、 1462亿元，对应PE为59x51x46x。我们考虑到公司在大型飞机的稀缺性，维持“推荐”评级。 项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 43216 45278 48680 51369 增长率（） 72 48 75 55 归属母公司股东净利润（百万元） 1023 1145 1317 1462 增长率（） 189 119 150 110 每股收益（元） 037 041 047 053 PE 66 59 51 46 PB 32 31 30 28 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年04月01日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：2427元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiweimszqcom 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourongmszqcom 分析师冯鑫 执业证书：S0100524090003 邮箱：fengxinyjmszqcom 相关研究 1中航西飞（000768SZ）2024年三季报点评：业绩符合市场预期；看好大型飞机龙头未来发展20241031 2中航西飞（000768SZ）2024年中报点评归母净利润同比增长16；民机业务或加速发展20240827 3中航西飞（000768SZ）2024年一季报点评：扣非净利润增长25；大飞机产业贡献发展新动能20240430 4中航西飞（000768SZ）2023年年报点评Q4收入增长28；预计24年关联采购额上调2220240403 5中航西飞（000768SZ）2023年三季报点评：3Q23净利润同比增长37；费用管控能力有所提升20231031 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 43216 45278 48680 51369 成长能力（） 营业成本 40686 42230 45301 47792 营业收入增长率723 477 751 552 营业税金及附加 304 317 307 291 EBIT增长率4542 2298 1696 1208 销售费用 56 55 50 50 净利润增长率1887 1187 1503 1098 管理费用 1294 1313 1363 1387 盈利能力（） 研发费用 266 317 316 334 毛利率585 673 694 696 EBIT 1036 1274 1490 1670 净利润率237 253 271 285 财务费用 132 130 118 108 总资产收益率ROA139 158 180 199 资产减值损失 53 52 53 52 净资产收益率ROE487 524 578 612 投资收益 10 10 11 12 偿债能力 营业利润 1185 1342 1544 1714 流动比率105 107 108 110 营业外收支 10 5 5 5 速动比率056 056 056 056 利润总额 1195 1347 1549 1719 现金比率033 032 030 030 所得税 172 202 232 258 资产负债率（）7152 6982 6888 6750 净利润 1023 1145 1317 1462 经营效率 归属于母公司净利润 1023 1145 1317 1462 应收账款周转天数10528 10000 9800 9506 EBITDA 2171 2408 2739 3048 存货周转天数20358 19340 18760 17822 总资产周转率056 062 067 070 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 17888 16703 15686 15183 每股收益037 041 047 053 应收账款及票据 12600 12547 13223 13540 每股净资产756 785 820 858 预付款项 1965 1938 2037 2042 每股经营现金流002 018 025 053 存货 22692 22324 23230 23283 每股股利012 012 013 014 其他流动资产 2170 2259 2434 2597 估值分析 流动资产合计 57315 55771 56610 56645 PE66 59 51 46 长期股权投资 1604 1594 1583 1571 PB32 31 30 28 固定资产 7524 7619 7705 7875 EVEBITDA2346 2115 1859 1670 无形资产 1784 1786 1786 1786 股息收益率（）049 049 052 057 非流动资产合计 16495 16586 16660 16818 资产合计 73811 72357 73269 73463 短期借款 680 680 680 680 现金流量表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 41605 40287 39950 38626 净利润1023 1145 1317 1462 其他流动负债 12279 11329 11612 12054 折旧和摊销1135 1134 1249 1379 流动负债合计 54564 52297 52243 51361 营运资金变动2271 1884 1976 1471 长期借款 496 496 496 496 经营活动现金流58 499 697 1475 其他长期负债 2274 2271 2271 2271 资本开支1397 1209 1310 1525 非流动负债合计 1778 1775 1775 1775 投资42 0 0 0 负债合计 52786 50521 50468 49585 投资活动现金流1303 1209 1296 1525 股本 2782 2782 2782 2782 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资288 75 0 0 股东权益合计 21024 21835 22802 23878 筹资活动现金流64 476 418 453 负债和股东权益合计 73811 72357 73269 73463 现金净流量1412 1185 1017 503 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责