支付业务边际改善，关注增值服务及海外拓展

核心观点与关键数据

移卡（9923 HK）2024下半年收入15亿元人民币，同比降20%，主要受支付交易规模下降影响；经调整EBITDA同比降17%至2.2亿元，但环比增35%，主要因支付业务毛利率环比大幅改善8.3个百分点。管理层指引2025年消费趋势较2024年4季度有所恢复，支付费率、支付毛利率或将受益于支付商户的结构性变化，并为拓展增值服务奠定良好基础。

财务预测

• 2025年预测：营业收入3421亿元人民币，同比增长19.9%；支付规模（GPV）/支付收入预计为2.45万亿元/29.6亿元，同比增长5%/10%，对应支付费率或提升0.6个基点。
• 2026年预测：营业收入3738亿元人民币，同比增长8.8%；支付规模（GPV）/支付收入预计为2.548万亿元/30.5亿元。
• 2027年预测：营业收入4074亿元人民币，同比增长8.5%；支付规模（GPV）/支付收入预计为2.65万亿元/32.5亿元。

盈利能力

• 毛利率：2025年预计为30%，2026年预计为30%，2027年预计为31%。
• 经调整经营利润率：2025年预计为10%，2026年预计为16%，2027年预计为12%。
• 经调整净利润率：2025年预计为9%，2026年预计为14%，2027年预计为11%。

研究结论

基于2025年12倍市盈率，下调目标价至9.6港元（原为13港元），维持中性评级。支付业务边际改善，但全年表现仍有不确定性。关注海外业务拓展，以及AI赋能下高利润率的增值服务收入及利润增长。2024年海外GPV达11亿元人民币，增值服务已在中国香港、新加坡、日本落地。

评级与目标价

• 目标价：9.6港元
• 评级：中性