核心观点与关键数据
事件概述
公司发布2024年中报，H1营收15.8亿元，同比-23.5%；年内利润0.33亿元，同比+7.3%；归母净利润0.32亿元，同比-4.6%。
经营分析
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支付业务
- 收入：H1支付服务收入13.5亿元，同比-26.6%（加回非经常性收入后同比-28.3%）。
- 量价：全年GPV 1.17万亿，同比-17.8%；1H24综合手续费率11.5bps（调整后12.3bps），同比-1.4bps。
- 毛利率：6.9%，同比-2.6pct，主要系分销渠道佣金率提高及非经常性收入冲减。
- 海外拓展：新加坡获客取得突破，当地GPV同增超50%。
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商户解决方案
- 收入：H1收入2.0亿元，同比+21.2%。
- 驱动因素：活跃商户数同比+5.8%，客单价提升。
- 毛利率：90.9%，同增3.3pct，主要系产品结构转变及高利润服务收入贡献增多。
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到店电商
- 收入：H1收入0.29亿元，同比-51.9%。
- 策略升级：逐步淘汰低盈利客户，大客户服务增多，品牌商店1.8万家（较23年底增长约38.5%）。
- 毛利率：81.5%，同比+4.6pct，主要系增加前置费，完善变现模式。
- 亏损收窄：净亏损0.16亿元，环比减少11.1%，下半年有望扭亏。
盈利预测、估值与评级
- 1H24承压主要系宏观经济及非经常性收入冲减，但高毛利非支付业务占比提升推升净利率。
- 预测24-26年归母净利1.3/2.2/3.0亿元，PE 34/20/14X，维持“买入”评级。
- 下半年非经常性收入冲减影响消退，海外业务贡献增量，商户解决方案稳健增长，到店电商扭亏可期。
风险提示
- 支付业务开展不及预期风险。
- 到店电商业务竞争加剧风险。
- 按公允值计入损益的金融资产或金融负债公允值变动。
主要财务指标
- 营业收入：2022A 34.18亿元，2023A 39.51亿元，2024E 33.69亿元，2025E 39.70亿元，2026E 43.48亿元。
- 归母净利润：2022A 1.54亿元，2023A 0.12亿元，2024E 1.26亿元，2025E 2.22亿元，2026E 3.04亿元。
- 每股收益：2022A 0.35元，2023A 0.03元，2024E 0.28元，2025E 0.50元，2026E 0.69元。
- 净利率：2022A 13.8%，2023A 4.5%，2024E 3.7%，2025E 5.6%，2026E 7.0%。
- 资产负债率：2022A 52.62%，2023A 63.22%，2024E 64.67%，2025E 63.91%，2026E 62.50%。
