全年归母净利润同比增长11.4%，分红率达到44.7%

公司2024年实现归母净利润1380亿元，同比增长11.4%，营业收入4205.1亿元（同比+0.9%），经营性净现金流2208.9亿元（同比+5.3%），自由现金流975.0亿元（同比+9.7%）。第四季度受原油价格下跌及贸易收入减少影响，营业收入944.2亿元（同比-13.9%），归母净利润212.8亿元（同比-18.8%），主要由于计提资产减值损失80.3亿元。

油气产量与成本
2024年油气净产量达726.8百万桶油当量（同比+7.2%），其中国内493百万桶油当量（同比+5.6%），海外234百万桶油当量（同比+10.8%）。石油液体平均价格76.8美元/桶（同比-1.6%），桶油主要成本28.52美元/桶油当量（同比-1.1%），成本管控成效显著。

资本开支与储量
资本开支1325亿元（同比+2.2%），2025年预计1250-1350亿元。全年获11个新发现，净证实储量72.7亿桶油当量（同比+7.2%），储量寿命10年。圭亚那Stabroek区块获亿吨级新发现Bluefin，2030年产能170万桶/天。成功获取莫桑比克等10个新区块石油合同。

股东回报
建议派发每股0.66港元末期股息，全年股息1.40港元/股（含税），股息支付率44.7%。

近期项目进展
北部湾盆地获潜山勘探重大突破（涠洲10-5油气田），旅大5-2、曹妃甸6-4、文昌19-1等项目投产，进一步扩大国内产能。

投资建议
下调2025-2026年归母净利润预测至1401/1437亿元，新增2027年预测1494亿元，摊薄EPS 2.95/3.02/3.14元。维持“优于大市”评级，当前A股PE 9.0/8.7/8.4x，H股PE 6.0/5.8/5.5x。