结构性需求旺盛，全年归母净利润预计同比增长28%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年02月06日买入沪电股份（002463.SZ）结构性需求旺盛，全年归母净利润预计同比增长28%，核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.10元总市值/流通市值26743/26729百万元52周最高价/最低价18.26/9.50元近3个月日均成交额365.68百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《沪电股份（002463.SZ）-Q3业绩稳健增长，产品结构升级支持长期盈利提升》——2022-11-01公司初步核算2022年营收83.36亿元，归母净利润13.61亿元。1月31日，公司发布2022年业绩快报，初步核算全年营收83.36亿元，同比增长12.36%；归母净利润13.61亿元，同比增长28.00%。对应4Q22单季实现营收25.72亿元（YoY+28.1%，QoQ+26.9%）；归母净利润4.40亿元（YoY+4.4%，QoQ+13.4%）。PCB业务受益下游结构性需求旺盛，营收同比增长12%。2022年，公司PCB业务实现营业收入约79.31亿元，同比增长12.36%。同时随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，公司PCB业务毛利率提升至约31.72%，较上年同期增加约3.22pct。公司营收高增长主要得益于：1）交换机、数据存储、高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高多层板结构性需求提升；2）新能源汽车中ADAS、智能座舱、动力系统电气化对高端PCB的需求持续提升。产品升级+效率优化提升盈利。公司依托产品的平衡布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，一方面进一步整合生产和管理资源，将青淞厂22层以下PCB产品以及沪利微电中低阶汽车板产品加速向黄石厂转移，以应对价格竞争；并对青淞厂、沪利微电相关瓶颈及关键制程进行更新升级和针对性扩充，以应对产品升级和新兴市场需求；另一方面开始启动在泰国投资新建生产基地，增加海外生产基地布局，以更好地开拓和应对海外市场的需求。短期企业通讯市场板订单节奏有所放缓，长期逻辑不变。短期，数据中心、数据存储、高速运算服务器等新兴市场领域需求持续，但5G基站建设相关需求仍疲软。长期，数通产品更新换代需求稳定，服务器平台从PCIe4.0升级PCIe5.0，交换机产品从100G到400G稳健迭代。公司方面，企业网大尺寸产品已批量生产，基于PCIE5.0接口和200/400G端口的高阶智能网卡产品已进入样品打样阶段，单通道112Gpbs相关工艺技术已开发完成。沪利微电技改升级，受益下游持续景气。22年12月6日，公司向沪利微电增资7.76亿元，针对汽车电子PCB实施技术升级改造。公司目前主要向大陆、博世等Tier1类厂商提供产品，供货超10年，部分产品也直接供给终端新能源汽车品牌厂商。目前，应用于4D车载雷达、自动驾驶域控制器、智能座舱域控制器、车载网关等领域的产品已实现量产。随着产品结构的优化以及上游CCL价格下降，公司汽车板业务盈利能力有望逐步恢复。并通过与胜伟策合作，掌握领先技术，布局p2Pack技术，并已量产车规77GHz毫米波雷达高频板。投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润13.61/16.70/19.49亿元(YoY+28.0%/22.7%/16.7%)，维持“买入”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7,4607,4198,33710,11711,597(+/-%)4.7%-0.6%12.4%21.3%14.6%净利润(百万元)13431064136116701949(+/-%)11.3%-20.8%28.0%22.7%16.7%每股收益（元）0.780.560.720.881.03EBITMargin19.8%15.8%18.9%19.1%19.5%净资产收益率（ROE）21.4%14.7%16.6%17.8%18.2%市盈率（PE）15.721.817.113.911.9EV/EBITDA13.518.214.712.310.9市净率（PB）3.363.212.842.482.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物9341191195027553614营业收入7460741983371011711597应收款项17431974213724952860营业成本51955403580170468038存货净额14251841174821782570营业税金及附加5757667890其他流动资产167608580586810销售费用228222248297343流动资产合计499757776584818710032管理费用144152177215245固定资产27662938305132033340研发费用357411466543623无形资产及其他1051041009692财务费用(3)(72)(67)(15)(3)投资性房地产16012778277827782778投资收益(30)(12)(12)(18)(14)长期股权投资875022(11)(44)资产减值及公允价值变动(80)(126)(98)(51)(46)资产总计955611649125351425316198其他收入848481210短期借款及交易性金融负债10581578161716861735营业利润14571193154518952211应付款项13591957181022242675营业外净收支16234其他流动负债452481556647748利润总额14571199154718982214流动负债合计28694016398245565158所得税费用115136186228266长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债404398366341320归属于母公司净利润13431064136116701949长期负债合计404398366341320现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计32734414434848975478净利润13431064136116701949少数股东权益00000资产减值准备1381866股东权益628372348187935610720折旧摊销332344300343378负债和股东权益总计955611649125351425316198公允价值变动损失80126985146财务费用(3)(72)(67)(15)(3)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(717)(1605)(129)(308)(443)每股收益0.780.560.720.881.03其它5301516499(3)每股红利0.210.190.220.260.31经营活动现金流15651410162917551929每股净资产3.643.814.324.935.65资本开支(375)(504)(524)(547)(563)ROIC28%19%21%25%28%其它投资现金流(1067)(1018)232927ROE21%15%17%18%18%投资活动现金流(1442)(1521)(501)(518)(535)毛利率30%27%30%30%31%权益性融资(10)0000EBITMargin20%16%19%19%19%负债净变化00000EBITDAMargin24%20%23%23%23%支付股利、利息(360)(364)(408)(501)(585)收入增长5%-1%12%21%15%其它融资现金流488549396949净利润增长率11%-21%28%23%17%融资活动现金流118185(369)(432)(535)资产负债率34%38%35%34%34%现金净变动23168759805859息率1.6%1.6%1.8%2.2%2.5%货币资金的期初余额69492599417532558P/E15.721.817.113.911.9货币资金的期末余额925994175325583417P/B3.43.22.82.52.2企业自由现金流0(723)103511921359EV/EBITDA13.518.214.712.310.9权益自由现金流0(175)104612481411资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不