结构性需求旺盛，全年归母净利润预计同比增长28%

公司初步核算 2022 年营收 83.36 亿元，归母净利润 13.61 亿元。1 月 31 日，公司发布 2022 年业绩快报，初步核算全年营收 83.36 亿元，同比增长 12.36%；归母净利润 13.61 亿元，同比增长 28.00%。对应 4Q22 单季实现营收 25.72 亿元（YoY+28.1%，QoQ +26.9%）；归母净利润 4.40 亿元（YoY +4.4%，QoQ +13.4%）。 PCB 业务受益下游结构性需求旺盛，营收同比增长 12%。2022 年，公司 PCB 业务实现营业收入约 79.31 亿元，同比增长 12.36%。同时随着公司 PCB 业务产品结构的进一步优化，公司 PCB 业务毛利率提升至约 31.72%，较上年同期增加约3.22pct。公司营收高增长主要得益于：1）交换机、数据存储、高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高多层板结构性需求提升；2）新能源汽车中 ADAS、智能座舱、动力系统电气化对高端 PCB 的需求持续提升。 产品升级+效率优化提升盈利。公司依托产品的平衡布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，一方面进一步整合生产和管理资源，将青淞厂 22 层以下 PCB 产品以及沪利微电中低阶汽车板产品加速向黄石厂转移，以应对价格竞争；并对青淞厂、沪利微电相关瓶颈及关键制程进行更新升级和针对性扩充，以应对产品升级和新兴市场需求；另一方面开始启动在泰国投资新建生产基地，增加海外生产基地布局，以更好地开拓和应对海外市场的需求。 短期企业通讯市场板订单节奏有所放缓，长期逻辑不变。短期，数据中心、数据存储、高速运算服务器等新兴市场领域需求持续，但 5G 基站建设相关需求仍疲软。长期，数通产品更新换代需求稳定，服务器平台从 PCIe4.0 升级 PCIe5.0，交换机产品从 100G 到 400G 稳健迭代。公司方面，企业网大尺寸产品已批量生产，基于 PCIE5.0 接口和 200/400G 端口的高阶智能网卡产品已进入样品打样阶段，单通道 112Gpbs 相关工艺技术已开发完成。 沪利微电技改升级，受益下游持续景气。22 年 12 月 6 日，公司向沪利微电增资 7.76 亿元，针对汽车电子 PCB 实施技术升级改造。公司目前主要向大陆、博世等 Tier1 类厂商提供产品，供货超 10 年，部分产品也直接供给终端新能源汽车品牌厂商。目前，应用于 4D 车载雷达、自动驾驶域控制器、智能座舱域控制器、车载网关等领域的产品已实现量产。随着产品结构的优化以及上游 CCL 价格下降，公司汽车板业务盈利能力有望逐步恢复。并通过与胜伟策合作，掌握领先技术，布局 p2Pack 技术，并已量产车规 77GHz 毫米波雷达高频板。 投资建议：我们预计公司 22-24 年归母净利润 13.61/16.70/19.49 亿元(YoY +28.0%/22.7%/16.7%)，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%） 图3：公司归母净利润及增速（亿元，%） 图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%） 图5：公司分产品营收占比 图6：公司分产品毛利率（%） 图7：公司费用率 图8：公司毛利率、净利率、费用率（%） 图9：公司分季度费用率 图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）