北交所信息更新：获得头部客户订单、募投调向固态电池，全年归母净利润预计同比增长32%

业绩快报公布全年归母净利润1.64亿元同比增长32.09%，维持“增持”评级纳科诺尔公布2024全年业绩快报。预计2024全年实现营业收入10.54亿元，同比增长11.42%；利润总额1.90亿元，同比增长34.70%；归母净利润1.64亿元，同比增长32.09%。考虑到纳科诺尔在干法电极、固态电池等前沿领域积极布局，保持增长趋势，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.64/2.22/2.56亿元（原值1.60/1.79/2.05亿），对应EPS1.47/1.98/2.28元（原值1.43/1.60/1.83），当前股价对应PE为48.9/36.1/31.4X。维持“增持”评级。 获得头部客户2.35亿元订单，募投项目调整集中研发固态电池 2025年2月14日纳科诺尔披露与国内某头部客户签订了《采购合同》，合同总金额为人民币2.35亿元。合同标的为辊压分切一体机。2025年1月1日纳科诺尔发布公告调整募投项目。首先，将募投项目“研发中心及总部建设项目”拟投资金额提升，由8935.21万元提升至1.34亿元。变更后此项目新增实验车间及配套建筑。同时研发方向上将原可研报告中干法电极辊压工艺及装备研发调整为围绕固态电池生产设备的研发。 干法电极、固态电池方兴未艾，纳科诺尔已有产品进入测试及生产阶段 纳科诺尔已经推出干法电极设备系列产品，正在进行电芯级别测试。2023年5月，纳科诺尔推出了与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机。纳科诺尔是最早参与固态电池生产设备相关研发的企业之一，主要参与了负极锂带、氧化膜等制备。2019年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在2020年荣获其“优秀战略供应商”称号，2022年、2023年连续荣获其“优秀供应商”称号。2024年10月22日公告与四川新能源汽车创新中心有限公司就合作开发固态电池产业化关键设备与工艺等达成一致，签署了《科研战略合作框架协议》。 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、公司产品较为单一风险。 财务摘要和估值指标 1、干法电极降本并提升性能，纳科诺尔已进入电芯级测试 商业化锂离子电池和超级电容器极片均采用湿法匀浆涂覆技术制备，存在溶剂，N-甲基吡咯烷酮（NMP）有毒、回收设备投资大及涂覆烘箱占地面积大、能耗高的缺点；同时，极片的涂覆面密度受限。为此开发了无溶剂化的干法电极制备技术。 表1：干法电极相较目前已成熟的湿法电极具有诸多优点 锂电池的主流量产技术依赖于湿法涂布技术，该技术存在以下缺点： （1）成本高、污染大，易造成能源浪费。电极浆料混合过程需要大量使用N-甲基-2-吡咯烷酮（NMP），而NMP价格昂贵且有毒。因此，在大规模生产的干燥过程中，必须建立一个回收装置来收集和再处理蒸发掉的NMP，极片烘干过程产生额外的热能损耗无法避免。 （2）电极分层现象。在溶剂蒸发过程中，粘合剂和导电剂会漂浮在表面附近，并由于毛细作用和扩散作用而聚集在一起，而活性材料则会析出。这些问题将导致电极分层，从而影响电极中三维导电网络的构建，并降低活性材料与集流体之间的结合强度。 （3）有限的电极厚度。湿涂层通常会具有易产生裂纹、分层和柔韧性差等问题，尤其是在电极较厚的情况下，这些问题会被放大，导致电极的活性物质载量有限。 因此，制备电极的最大面容量在很大程度上受到湿涂层制造工艺的限制。 （4）不适用于硫化物全固态电池。固态电解质，尤其是硫化物固态电解质，对水和极性有机溶剂（如醇和酰胺溶剂）极为敏感。因此，只能使用非极性或弱极性溶剂（如二甲苯和甲苯），这就降低了固态电解质的离子导电性，并限制了粘合剂的选择，因为很少有粘合剂能与之匹配。 干法制膜技术是指通过物理或化学方法将粉末状的活性材料、导电剂和少量或无粘结剂混合并成型为自支撑或非自支撑的薄膜，作为正极、负极或固态电解质。 干法制膜技术具有以下优势： （1）降低成本：干法制膜技术节省了溶剂、溶剂蒸发、回收和干燥设备的成本，也减少了对环境的影响。 （2）提升电极均匀性：干法制膜技术在混合过程中不会使用溶剂，因此可以实现电极材料各组分的均匀分布，避免因溶剂蒸发引起的电极分层。 （3）增大电极活性物质载量：干法制膜技术可以轻松控制电极厚度和厚电极的均匀性，不会产生裂纹，在制备厚电极方面具有独特的优势，适于超高载量电极的制备。 （4）适配硫化物固态电解质：干法制膜技术避免使用有机/极性溶剂，在制膜过程中只需极少量的粘合剂，特别适用于制备硫化物全固态电池。由于不会使用与硫化物固态电解质发生反应的溶剂，因此干法工艺有助于更好地制备硫化物固态电解质膜并保持其高离子电导率。 目前国内纳科诺尔、尚水智能、嘉拓智能等锂电前端设备企业正在配合下游头部锂电池客户进行干电极制造相关的技术开发。其中，纳科诺尔等辊压设备企业正在研究通过辊压技术将粉料辊压成厚膜后，经多次热压减薄后收卷或与集流体进行复合，保证膜片不断带的情况下减薄至指定厚度并提高压实密度，其难点主要在于提高成膜的连续稳定性、厚度一致性和生产效率。纳科诺尔已经推出干法电极设备四辊、五辊、八辊、十辊等系列产品，并在深圳增加了新的实验设施。目前客户测试反馈良好，正在进行电芯级别测试。 表2：纳科诺尔在干法电极方面已经推出产品并处于电芯级别测试中 2023年5月，在2023第十五届深圳国际电池技术展览会（CIBF电池展），纳科诺尔推出了与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机，以及自主研发的多功能压延覆合补锂实验机和宽幅高分子辊压机。2023年7月，纳科诺尔与清研电子合资成立了清研纳科智能装备科技（深圳）有限公司，旨在持续进行干法设备的研发和市场推广。 图1：纳科诺尔在CIBF电池展推出与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机 2、固态电池方兴未艾，纳科诺尔广泛合作厂商及研究机构 固态电池是使用固态电解质的电池。锂电池主要由正极材料、负极材料、电解质、隔膜部分组成，液态电解质中的有机溶剂具有易燃性、高腐蚀性，并且无法解决锂枝晶问题，存在热失控风险，而固态电池中的固态电解质取代了液态电池的液态电解质、隔膜，缩减了电池包质量和体积，且不易起火燃烧，锂枝晶难以穿透电解质膜。 图2：固态电解质取代了液态电池的液态电解质、隔膜 图3：全固态电池朝着锂硫电池、锂金属电池方向发展 根据液态电解质占电芯材料混合物的质量分数分类，电池可细分为液态（25%）、半固态（5-10%）、准固态（0-5%）和全固态（0%）四大类，其中半固态、准固态和全固态统称为固态电池。氧化物、硫化物和聚合物是目前常见的三大类固态电解质。 各类固态电解质的性能表现各有所长，在离子电导率方面，部分硫化物可以和液态电解质媲美，而氧化物凭借良好的力学性能和电化学稳定性成为较好的材料选择。 目前，国际上主流厂家均以氧化物和硫化物技术路线为主。氧化物代表企业为QuantumScape。丰田、三星SDI、宁德时代、SolidPower、LG化学、松下等公司均选择理论性能最佳、但工艺难度极高的硫化物路线。国内部分新型固态电池企业目前亦集中于氧化物和硫化物，部分企业选择固液混合技术作为过渡方案使用。 表3：各类固态电解质的性能表现各有所长 2013年以来，国内各大车企与动力电池企业也相继开始了固态电池技术开发业务，涉及氧化物、硫化物和聚合物电解质技术。由于固态电池制造技术存在一定难度，国内部分动力电池厂家首先以半固态电池作为产品化技术路线，预计在2025年前推广上市，而固态电池量产的预测时间为2030年。 表4：国内各大车企与动力电池企业也相继开始了固态电池技术开发业务 国外同样对固态电池方向进行积极投入。日本选择了硫化物路线，研发布局最早，技术和专利全球领先，打造了高校、车企和电池厂共同研发的体系，政府扶持资金2000亿日元，力争2030年实现全固态电池商业化，能量密度目标为500Wh/kg。 韩国选择氧化物和硫化物路线并行，政府提供税收抵免支持固态电池研发，叠加动力电池巨头联合推进，目标是于2025-2028年开发出能量密度为400Wh/kg的商用技术，2030年完成装车。欧洲国家以聚合物路线为主，同时布局硫化物路线，其中德国研发布局投入最大。美国全路线布局，由能源部出资，初创公司主导研发，并与众多车企达成合作，目标在2030年能量密度达到500Wh/kg。 表5：日、韩、欧、美等同样对固态电池方向进行积极投入 纳科诺尔是最早参与固态电池生产设备相关研发的企业之一，主要参与了负极锂带、氧化膜等制备。纳科诺尔于2019年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在2020年荣获其授予的“优秀战略供应商”称号，2022年、2023年连续荣获其“优秀供应商”称号。 2024年9月14日纳科诺尔公告复核通过第三批国家级专精特新“小巨人”企业。 2024年10月22日公告为提升在固态电池设备领域的研发实力，加快推进产业化，与四川新能源汽车创新中心有限公司就合作开发固态电池产业化关键设备与工艺等达成一致，签署了《科研战略合作框架协议》。合作双方建立联合实验室，根据市场需求，开展固态电池生产设备的开发，合作期限五年。纳科诺尔根据相关技术参数，完成固态电池生产设备的开发工作，配合创新中心进行工艺开发，负责固态电池设备的生产和营销策划，实现产业化。 3、业绩快报公布并获头部客户订单，募投集中研发固态电池 纳科诺尔公布2024全年业绩快报。预计2024全年实现营业收入10.54亿元，同比增长11.42%；利润总额1.90亿元，同比增长34.70%；归母净利润1.64亿元，同比增长32.09%。 2025年2月14日纳科诺尔披露与国内某头部客户签订了《采购合同》，合同总金额为人民币2.35亿元。合同标的为辊压分切一体机。 2025年1月1日纳科诺尔发布公告调整募投项目。首先，将募投项目“研发中心及总部建设项目”拟投资金额提升，由8935.21万元提升至1.34亿元。变更后此项目新增实验车间及配套建筑。实验车间建成后可以更好地实施研发项目，开展锂电池辊压设备智能控制研发、开展固态电池生产设备的研发、跨行业辊压成型机理及装备研发等技术与设备的研发。 表6：“研发中心及总部建设项目”拟投资金额提升新增实验车间及配套建筑 同时研发方向上将原可研报告中干法电极辊压工艺及装备研发调整为围绕固态电池生产设备的研发。变更后公司以辊压机为核心，围绕三个方向开展研发工作。 第一、根据未来电池发展趋势，开展下一代固态电池、储能等新技术预研；第二、利用辊压技术优势，开展跨行业应用技术研发；第三、不断完善辊压基础工艺研究，开展辊压智能化控制方法研发。 表7：干法电极辊压工艺及装备研发调整为围绕固态电池生产设备的研发 2025年2月25日纳科诺尔公布2024全年业绩快报。预计2024全年实现营业收入10.54亿元，同比增长11.42%；利润总额1.90亿元，同比增长34.70%；归母净利润1.64亿元，同比增长32.09%。考虑到纳科诺尔在干法电极、固态电池等前沿领域积极布局，保持增长趋势，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.64/2.22/2.56亿元（原值1.60/1.79/2.05亿），对应EPS1.47/1.98/2.28元（原值1.43/1.60/1.83），当前股价对应PE为48.9/36.1/31.4X。维持“增持”评级。 4、风险提示 行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、公司产品较为单一风险。 附：财务预测摘要