建信期货农产品研究团队月度报告：豆粕
核心观点
供给端
- USDA 3月报告未调整主产国供应端，美国大豆供应压力维持削减，巴西及阿根廷大豆维持丰产预期。
- 巴西产量可能小幅下调，主要受南里奥格兰德州干旱影响，但整体丰产格局不变。
- 美豆价格竞争力不足，贸易流转向巴西，巴西出口窗口期订单较多，供应压力相对稳定。
- 关注新季美豆种植面积，下一年度预期缩紧，存在潜在新驱动。
需求端
- 3月豆粕成交清淡，下游及贸易商延后采购，未来到港大豆增加，库存偏多。
- 饲料需求整体向好，生猪及蛋鸡存栏量稳中有升，1-2月饲料产量同比增幅明显。
- 菜粕成本抬升明显，未来菜籽到港趋紧，水产需求启动后，需求可能从菜粕转向豆粕。
- 短期需求偏弱，中期看多。
现货基差
- 3月末缺豆预期落空，豆粕库存较高，未来大豆到港量多，现货下跌空间存在。
- 4月将维持现货向下寻找期货的基差缩窄行情。
期货
- 关注3月末USDA种植面积报告，若美豆面积缩减至8400万英亩，中期下方空间不大。
- 05合约受供应增量悲观预期影响表现偏弱，但巴西FOB报价企稳，成本支撑力度存在，预计先弱后稳。
操作建议
- 单边上下幅度不大，关注美豆月末面积报告指引。
- 中期可偏多对待09合约。
- 套利方面，若面积维持先前减少的预估，则继续以反套对待5-9。
- 外部宏观环境变化需实时跟踪，特别是美国对外贸易政策。
关键数据
- 美国大豆产量预估：43.66亿蒲式耳，同比增4.9%。
- 巴西大豆产量预估：1.69亿吨，同比增幅1600万吨。
- 阿根廷大豆产量预估：4900万吨，同比增79万吨。
- 中国1月大豆进口：777.6万吨，环比降2.1%，同比降1.8%。
- 中国2月大豆进口：583.0万吨，环比降25.0%，同比增13.9%。
- 中国3月大豆进口预估：650万吨。
- 中国4月大豆进口预估：1000万吨。
- 中国5月大豆进口预估：1065万吨。
- 全国主要油厂豆粕库存：70.32万吨，环比增幅13.2%。
- 生猪养殖利润：自繁自养生猪头均利润49.22元/头，外购仔猪养殖利润-42.39元/头。
- 能繁母猪存栏环比增速：5-12月同比增加。
- 2025年1-2月饲料产量：4920万吨，同比增长9.6%。
- 2024年全国工业饲料总产量：31503.1万吨，同比下降2.1%。
- 2024年全国猪饲料产量：14391.3万吨，下降3.9%。
- 2024年全国蛋禽饲料产量：3236.1万吨，下降1.2%。
- 2024年全国肉禽饲料产量：9754.2万吨，增长2.6%。
- 2024年全国水产饲料产量：2262.0万吨，下降3.5%。
- 2024年全国豆粕用量：比上年减少206万吨，下降4.7%。
- 肉毛鸡价格：7.65元/公斤，较上月上涨1.30元/公斤。
- 鲜鸡蛋单斤盈利：约为-0.09元/斤，环比下降0.15元/斤。
研究结论
- 短期豆粕价格偏弱，4月基差缩窄行情可期。
- 中期需求看多，关注美豆种植面积报告及国内大豆到港增量。
- 期货操作建议关注5-9反套机会，09合约中期偏多对待。
- 重要变量：美豆新季面积数据、国内大豆到港增量、美国关税问题。
