核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：
- 豆粕：近月现实供应压力（港口库存高位、压榨量回落）压制盘面，但近期港口大豆通关延迟及远月供应节奏问题（美豆储备采购、巴西升贴水坚挺）带来阶段性反弹机会。下游需求端（饲料厂库存回升）需关注未执行合同情况。
- 菜粕：供需双弱，澳菜籽压榨进度不及预期支撑盘面，但水产消费淡季及澳籽库存回升限制反弹高度。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：近强远弱，短期关注M2603与M2605月差交易，远月巴西升贴水下跌时可能触及前低。
- 策略建议：试多M3-5月差。
- 基差策略：未点价基差待巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕年前走货节奏；年前可做盘面正套，年后继续一口价采购。
- 月差策略：M1-5离场后关注3-5月差正套机会。
- 对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。
- 近期策略回顾：多M2601减仓/离场，M01备兑期权止盈离场，M3-5价差150附近开仓持有，M1-3/M3-5价差减仓，M2601与RM2601备兑离场，M2603保本、M2605止盈离场。
- 产业客户操作建议：未明确提及。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多信息：阿根廷干旱担忧加剧，巴西产量上调，中国购买超800万吨美豆。
- 利空信息：美豆出口检验量及对华出口量下降，USDA计划举办六次农业贸易考察行。
- 现货成交：下游随用随买，滚动补货。
- 下周重要事件关注：国内周度库存数据、USDA出口检验报告、出口销售报告、CFTC农产品持仓、USDA油籽压榨报告。
盘面解读
- 内盘：
- 单边走势：豆粕震荡企稳反弹，菜跟随粕但略强。
- 资金动向：豆粕、菜粕重点盈利席位平空加多，外资减空，豆粕期权PCR指标与盘面表现不一致。
- 月差结构：豆菜粕月差维持B结构，豆粕1-5、3-5月差走强，M2603带动M3-5月差坚挺。
- 基差结构：豆粕基差回升，菜粕基差维稳，现货价差换月后走弱。远月基差与盘榨利反比，美豆回落及巴西成本坍塌削弱远月支撑，基差维稳，月差保持正套。
- 外盘：
- 外盘走势：中方采购偏慢及南美种植顺利导致盘面下挫。
- 资金持仓：CFTC管理基金回空头持仓，节前平仓。
估值和利润分析
- 产区利润：美豆压榨利润小幅回落，南美巴西利润回升，加拿大菜籽利润回升。
- 进出口及压榨利润：传统估值锚定内盘价格体系一季度内缺乏有效性，需关注巴西大豆进口成本及美豆采购预期。菜籽进口保证金因素导致商业买船谨慎，政策性采购为主。
- 国际进出口：未提供具体国家数据。
供需及库存推演
- 国际供需平衡表：巴西2025/26年度产量预计1.75亿吨（增长2.04%），阿根廷产量预计4850万吨（下降5.10%）。
- 国内供应端：进口大豆买船成本受巴西升贴水支撑，近月榨利低于远月，美豆储备采购为主，菜籽进口低位。
- 国内需求端：大豆压榨量高位，豆粕消费难有增量。
- 国内库存端：大豆库存季节性高位，四季度回落，一季度企稳回升；豆粕库存高位，四季度回落，一季度维持60万吨左右水平。
