建信期货农产品研究团队月度报告：豆粕
上游：种植及出口
大豆供给端
- 美国大豆：USDA 1月报告下调美国大豆单产至50.7蒲式耳/英亩，新季产量预估为43.66亿蒲，期末库存预估为3.80亿蒲，较12月大幅降低，供需格局从宽松转向中性偏松。
- 南美大豆：巴西大豆稳产增产，马托格罗索州开始收获，单产预估可观；阿根廷和南里奥格兰德州遭遇干旱，但影响有限，巴西产量预估1.7亿吨，阿根廷预估低于5000万吨。
- 主产国出口：巴西大豆出口放缓，1月出口量同比减少37.7%；美豆出口数据近期回暖，但3月以来销售数据不佳。
关键数据
- 美国大豆：新季产量预估43.66亿蒲，期末库存预估3.80亿蒲。
- 巴西大豆：产量预估1.7亿吨，出口预估10550万吨。
- 美豆出口：24/25年度累计出口销售量4268.3万吨，同比增加13.6%。
中游：我国大豆进口及压榨
大豆进口
- 12月大豆进口794.1万吨，环比增11.0%，同比降19%。
- 24年1-2月大豆进口1303.7万吨，3月进口554.1万吨，预计一季度大豆到港量偏低。
压榨利润及库存
- 1月油厂大豆实际开机率为6.54%，实际压榨量为20.18万吨。
- 1月油厂大豆商业库存为419.28万吨，较上周减少14.9%。
- 预计1月进口650万吨，2月进口400万吨，3月进口665万吨，同比去年可能减少近200万吨。
关键数据
- 大豆进口：23/24年度累计进口大豆10475.2万吨，同比增3.9%。
- 大豆库存：1月全国主要油厂大豆商业库存为419.28万吨。
下游：饲料养殖
豆粕成交及库存
- 1月豆粕成交前高后低，前期补货和春节备货为主，后期成交清淡。
- 1月国内主要油厂豆粕库存为38.65万吨，较上周减少29.3%。
生猪养殖
- 1月生猪头均利润134.32元/头，较12月末回暖。
- 1-6月生猪出栏量环比增减幅分别为0.8%、2.9%、0.7%、-0.5%、0.04%、-0.003%。
家禽养殖
- 白羽肉鸡价格震荡下跌，供过于需。
- 蛋鸡养殖利润维持在偏高水平，在产蛋鸡存栏处于高位震荡。
关键数据
- 豆粕库存：1月国内主要油厂豆粕库存为38.65万吨。
- 生猪养殖利润：1月生猪头均利润134.32元/头。
- 蛋鸡存栏：截至1月末，全国在产蛋鸡月度存栏量约12.89亿只。
后期展望及策略
供给端
- 美豆供需格局从宽松转向中性偏松，南美大豆稳产增产。
需求端
- 一季度大豆到港量偏低，豆粕价格短期难以下降，但一季度过后压力较大。
观点
- 现货基差：03合约和现货将显著偏强，05合约基差拉大。
- 期货：CBOT大豆上涨至1050-1100美分区间，短期驱动不足，或改为区间震荡。
- 国内豆粕：跟随美豆进口成本定价，但相对外盘更强，短期偏多，大周期仍偏熊。
策略
- 现货商：基差在2月稳中偏强。
- 期货投机者：近强远弱的正套格局持续，关注低位做多机会。
重要变量
- 巴西天气情况、美国关税问题、国内到港量及对一季度到港情况。
