豆粕月报：到港增多 豆粕基差持续走弱

行业 豆粕月报 日期 2024年6月3日 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 升水修复，重新起航 到港增多豆粕基差持续走弱 观点摘要 供给端，南美题材基本落下帷幕，五一期间南里奥格兰德州的暴雨对其产量还是产生了一定的影响，预计巴西今年产量或在1.5亿吨下方，同比有所减产，另外考虑到阿根廷大豆、豆粕销售进度偏慢，整体二季度的供应压力并不是很大。未来市场关注的重点回归到北美产区，当下仅3%的美豆面积处于干旱，位于历史同期极低位置，而播种进度虽然小幅慢于去年，但与五年同期水平接近，可以说今年新季美豆开局良好，未来可能存在的变数在于，其一：六月末的种植面积报告，这一数据基本会沿用至9月，故面积多少对于后续几个月的天气题材弹性有着显著的影响；其二：当下的天气升水较为谨慎，而最易影响单产的七八月仍然处于未知状态，容易产生预期差。从5月平衡表出发，在天气正常，种植面积没有大幅改变的情况下，新季产量将会有显著的增长，中长期供应增量的预期持续存在。 需求端，5月豆粕成交情况平平，下游采购偏向刚需为主，由于进口大豆在4月开始到港量逐步增多，使得油厂基差报价下滑，部分也有远月基差成交，锁定未来的进口成本以及消除天气题材的不确定性而进行的采购。整体来看，今年前期豆粕需求表现尚可，近期一般，从饲料产量上也可以看到，1-2月同比是增加的，而3月有所下滑，未来可以关注生猪价格及其养殖利润的变化，相对而言下半年生猪价格有好转预期，且暑期水产旺季即将到来，粕类需求仍存在一定刚性支撑。库存角度来看，由于2-5月我国逐月买船都在1000万吨以上，所以未来累库的大趋势是确定的，特别需要关注当天气题材预期落空叠加豆粕库存的共振压力，但这在短期看不到，更多的可能会集中在7-8月体现。 观点，现货基差方面，进口大豆在4月开始陆续大量到港，预计将至少持续到二季度末三季度初，这一阶段也是国内季节性累库的阶段，今年进口流程上并未出现太大的问题，现货的压力已经在本月体现，基差以偏弱对待为主。期货方面，CBOT盘面短期走势较为纠结，在巴西减产落地及天气题材的时间窗口逐步打开的背景下，下方种植成本或有显著支撑，但当下良好的天气条件下，上方压力较大，暂时是窄幅震荡判断；国内豆粕期货仍然以进口成本定价为主，整体同样是震荡态势，考虑到美豆未来存在天气故事可以诉说，每年多多少少会有一波情绪上的拉动，以低位偏多，滚动操作为宜，上方高度暂时看不到太高。 策略：（1）现货商：基差在未来几个月内或持续偏弱；（2）期货投机者：以回调偏多对待，短周期滚动操作。 重要变量：美豆播种面积、天气情况、国内油厂开机及库存。 目录 目录.-3- 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4- 1.1大豆供给端...........................................................................................................-4- 1.2主产国出口..........................................................................................................-5- 二、中游：我国大豆进口及压榨..............................................................................-8- 2.1我国大豆进口.......................................................................................................-8- 2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-9- 三、下游：饲料养殖................................................................................................-10- 3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10- 3.2生猪养殖.............................................................................................................-11- 3.3家禽养殖.............................................................................................................-12- 四、后期展望及策略................................................................................................-13- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，美国农业部5月公布的月度供需报告首次对24/25年度的供需平衡做出了预测，其中种植面积预估在8650万英亩，本年度在8360万英亩， 收获面积预估在8560万英亩，本年度在8240万英亩，趋势单产为52蒲式耳，由 此美国新季大豆产量预估为44.5亿蒲，较本年度的41.65亿蒲，同比增幅6.8%； 需求方面，新季出口预估为18.25亿蒲，本年度为17亿蒲，压榨预估为24.25亿蒲，本年度为23亿蒲，综合来看23/24年度的期末库存预估在4.45亿蒲，较本年度的3.4亿蒲有显著抬升，而23/24年度的美豆平衡表数据基本没有调整。南美方面，USDA对巴西产量小幅下调100万吨至1.54亿吨，阿根廷产量维持5000万 吨，同比增2500万吨；巴拉圭产量约1050万吨，同比增145万吨，由此新季南美三国合计产量预估为21650万吨，同比有显著增长，但24/25年度巴西依旧有扩面积增产的预期，从长远的角度来说，国际大豆的供应逐步抬头充裕，报告存在小幅利空。 收获率及优良率方面，根据CONAB，截至5月26日，巴西大豆收获进度为98.1%，上周为97.0%，去年同期为99.2%。截至上周四，阿根廷大豆作物状况评级较差为30%（上周为28%，去年26%），一般为48%（上周47%，去年58%），优良为22%（上周25%，去年16%）；土壤水分28%处于短缺到极度短缺（上周25%，去年26%），72%处于有益到适宜（上周75%，去年74%），0%处于湿润 （上周0%，去年0%）。截至5月26日，美国大豆播种率为68%，此前一周为52%，去年同期为78%，五年均值为63%。截至当周，美国大豆出苗率为39%，上一周为26%，上年同期为50%，五年均值为36%。 天气方面，市场关注重心转换至北美市场，美豆春播正陆续展开，整体播种速度呈现前快后慢，虽小幅低于去年水平，但与五年均值差别不大，出苗水平也基本与往年相当。当下美国天气较为适宜大豆生长，干旱面积处于较低位置，大部分主产区土壤墒情较好，从短期来看天气题材暂无明显的炒作机会。 图1：阿根廷过去30天降雨距平 图3：美国过去30天降雨距平 图4：美国未来15天降雨量预估 图2：阿根廷未来15天降雨量预估 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2023/24年度巴西将出口10200万吨大豆，较4月预估下调100万吨，而相对应的22/23年度巴西大豆出口量约为9550万吨，21/22年度出口量预估7906万吨，本年度出口可能创下历史最高水平。上一个年度巴西豆大豆丰产、且仓储能力的欠缺使得在丰收季农户卖压较重、产地FOB报价较弱，使其大量抢占了美豆的出口份额，当下来看美国本土大豆的库存压力还是显著轻于巴西，美豆报价相对更高也促使相关机构预估巴西本年度继续提高出 口数值，而由于南里奥格兰德州的暴雨，本月USDA小幅下调巴西出口数据。根据相关数据，4月巴西出口大豆1483.8万吨，较去年同期的1452.8万吨增长31万吨，同比增幅2.1%，较21/22年度的1170.5万吨大幅增长。截至4月底，2023/24年度巴西累计出口大豆5199.8万吨，较去年同期累计值4328.8万吨增加了871万吨，同比增幅20.1%。另根据Secex的数据估计，巴西5月前四周出口大豆1120.46万吨，日均数据同比降低7%左右，ANEC预计5月出口或在1383万吨。综合来看，巴西在二季度保持较高的单月出口数据，但考虑到今年相对是减产年份且国内压榨需求有所抬头，预计后续出口季的FOB报价承受的压力有限，进口成本有一定的支撑。 图5：巴西豆出口量-当月值千吨 图6：巴西豆出口量-累计值千吨 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2023/24年度美国将出口4627万吨大豆，较4月预估持平，相对应的2022/23年度出口约5421万吨，2021/22年度的出口量预估为5857万吨，近三年出口数据逐步萎靡。今年3月，美国出口大豆305.4万吨， 较去年同期的313.6万吨减少8.2万吨，同比降幅2.6%。截止3月末，2023/24年 度美国累计出口大豆3851.5吨，较去年同期累计值4693.6万吨减少了842.1万吨，同比降幅17.9%。去年3月开始巴西丰产格局确定，且巴西大豆报价相较美豆更具优势，故自3月以来美豆出口销售数据不佳，而今年来看虽然美豆出口持续低迷，但近一个月相对前期是有一定好转的，部分原因是巴西同比减产，FOB报价相对坚挺，美豆重新获得了一部分的青睐，另一部分原因也是全球买家，包括中国也加大了采购力度，但整体难以改变出口同比大幅减少的事实。 而美国农业部周度出口销售报告显示，截至5月23日当周，美豆23/24年累计出口销售量4321.1万吨，较去年同期的5105.3万吨减少784.2万吨，同比降幅15.4%，其中对中国出口大豆累计订单2391.3万吨。5月美豆装运量处于正常水平， 过去四周共装运121.5万吨，截止5月23日，美豆目前年度总装运量3959万吨， 去年同期总装运量为4778.3万吨。美豆本年度出口累计尚未装运量约362