可复美保持高增长，可丽金加速

l事件回顾 公司 24 年实现收入/归母净利润/经调归母净利润分别 55.4 亿元/20.6 亿元/21.5 亿元，yoy+57%/+42%/+48%，其中 24H2 收入/归母净利润 / 经调归母净利润分别 30.0 亿元 /10.8 亿元 /11.2 亿元 ，yoy+56%/+38%/+43%，收入业绩超预期。公司拟每股派现 1.19 元。 l事件点评 可复美高增长，可丽金加速。分品牌，公司 24 年可复美/可丽金收入分别为 45.4 亿元/8.4 亿元，yoy+63%/+36%，可复美次抛保持势能、敷料加速、新品焦点面霜等驱动其他产品高增长，可丽金 H2 在胶卷系列带动下加速。分品类，公司 24 年功能护肤品/敷料收入分别43.0 亿元/12.2 亿元，yoy+63%/+42%，医用敷料在新品+渠道带动快速增长。分渠道，公司 24 年直销（线上为主）/经销商收入分别为 41.3亿元/14.0 亿元，yoy+71%/+27%，经销渠道加速增长，线上保持高增势能。 毛销差受产品渠道结构变化等因素下降，净利率保持高位。公司24 年毛利率为 82.1%，同降 1.5pct，主要受产品结构变化影响，其中 24 年原料成本占比提升；24 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别 36.3%/2.7%/1.9%，分别同比+3.2pct/基本持平/基本持平，销售费用率提升系高费率线上增长快以及流量成本提升、新品推广增加带动营销推广费率提升；此外，公司丰厚的现金储备增厚利息收入。 综合，公司 24 年归母净利率 37.2%，同降 3.9pct，经调归母净利率38.8%，同降 2.4pct，净利率保持高位。 盈利预测及投资建议：公司 25 年将升级可复美/可丽金畅销单品 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表