业绩超预期，可复美品牌和线上渠道高增长

公司发布2023年半年报，实现收入16.06亿元，同比增长63%，净利润6.66亿元，同比增长52%，经调整净利润6.76亿元，同比增长46%，业绩超预期。 可复美持续高增长，胶原棒快速放量 按品牌拆分，2023H1可复美收入12.3亿元，同比增长101%；可丽金3.2亿元，同比增长6.4%。其中2021年上市的可复美胶原棒斩获“2022透明标签年度人气修护产品”，在618大促期间全网销售超过3500万支，GMV同比增长700%以上，荣登抖音年度精华金榜TOP1，京东家庭护理类目TOP1，天猫爆款单品榜TOP3等；上半年推出新品重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳、重组胶原蛋白赋活舒缓精华面膜自上市以来多次登顶天猫新品榜TOP1。 按产品拆分，2023H1功效性护肤品收入11.97亿元，同比增长95%；医用敷料3.98亿元，同比增长15%。 持续完善销售网络布局，线上渠道快速增长 公司构建了全渠道直销和经销的销售网络，目前公司产品通过线下直销和经销途径覆盖国内约1400家公立医院、约2200家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌和约4,000家CS/KA门店，同时线上亦通过天猫、京东、抖音、小红书和拼多多等电商平台和社交媒体平台进行销售，并拓展了快手等渠道。2023H1公司DTC店铺线上直销9.77亿元，同比增长128%；电商平台线上直销0.69亿元，同比增长19%；线下直销0.37亿元，同比增长51%；经销5.23亿元，同比增长10%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为33/44/58亿元，同比增速分别为39%/35%/32%，归母净利润分别为13/17/21亿元，同比增速分别为32%/27%/26%，EPS分别为1.33/1.69/2.13元/股，3年CAGR为28%。鉴于公司为国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2023年30倍PE，目标价19.96元人民币/股，43.02港元/股，维持“买入”评级。 风险提示：获客不及预期、研发不及预期、竞争加剧风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表