事件点评：可复美持续高增，可丽金改善可期，“双11”表现亮眼，看好长期发展空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 巨子生物（2367.HK）事件点评 可复美持续高增，可丽金改善可期，“双11”表现亮眼，看好长期发展空间 2023年11月14日 ➢ 事件：2023年11月12日，巨子生物官方公众号披露“双11”战报，2023年“双11”期间，可复美线上渠道全周期GMV同比增长超100%，可丽金线上渠道全周期GMV同比增长超50%。 ➢ 可复美：品牌销售持续高增，医用敷料与胶原棒大单品强化品牌心智，新品接棒发力。根据巨子生物官方公众号，23年“双11”可复美线上全渠道全周期GMV同比增长超100%，其中天猫官方旗舰店/京东平台/抖音官方旗舰店/唯品会官方旗舰店/拼 多 多 官 方 旗 舰 店 全 周 期GMV分别同比增长80%+/100%+/200%+/150%+/200%+，线上渠道均实现高增。可复美旗下核心大单品医用敷料与胶原棒表现持续亮眼，23年“双11”，可复美胶原棒GMV同比增长200%+，重组胶原蛋白医用敷料蝉联天猫伤口敷料类目TOP1、京东医用美护单品TOP1，核心大单品销量进一步高增反映可复美品牌持续占据消费者心智；此外，可复美品牌部分新品亦表现较为亮眼，23年2月推出的胶原乳位列抖音修护精粹乳好评榜TOP1，5月上新的秩序乳位列天猫控油乳液热销榜TOP8，9月上新的吨吨次抛位列抖音品牌次抛精华液人气榜TOP4，多款新品接棒发力有望推动品牌实现长期增长。 ➢ 可丽金：嘭嘭次抛、胶原大膜王与面霜表现亮眼，品牌改善可期。根据巨子生物官方公众号，23年“双11”可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长50%+，其中天猫官方旗舰店/京东平台/抖音官方自播间/唯品会官方旗舰店全周期GMV分别同比增长100%+/60%+/70%+/140%+。可丽金旗下嘭嘭次抛、胶原大膜王与保龄霜的大单品雏形渐显，23年“双11”，嘭嘭次抛线上全渠道销售超460万支，线上全渠道GMV同比增长80%+；胶原大膜王线上全渠道销售超550万杯，线上全渠道GMV同比增长160%+；胶原保龄霜线上全渠道GMV同比增长170%+，位列抖音品牌蛋白面霜人气榜TOP4。 ➢ 化妆品产品矩阵持续完善，品牌势能持续向上，看好未来发展。目前可复美与可丽金为公司旗下化妆品业务核心品牌，其中，1）可复美：定位大众消费市场，主打皮肤科级别专业皮肤护理，截至目前品牌旗下主要包括医用敷料系列、胶原修护系列、补水安敏系列、清痘净颜系列等4大系列产品，23年上新胶原乳、柔肤水2.0、吨吨次抛、秩序系列等十余款产品，持续完善和升级产品矩阵，提升品牌市场竞争力。2）可丽金：定位中高端市场，主打以抗衰为主的多功效性皮肤护理，23年4月，赋能系列上新清爽版保龄霜，安护系列新增修护面膜、焕颜面膜等面膜类产品，进一步满足消费者多元需求。 ➢ 两款III类械产品预计24年获批，期待医美业务放量贡献业绩增量。公司预计24年推出两款III类械重组胶原蛋白填充剂（液体产品定位水光/固体产品定位眼周细纹填充），25年两款III类械产品重组胶原蛋白凝胶和交联重组胶原蛋白凝胶有望获批。巨子生物系国内重组胶原蛋白领域的领军企业，其较强的研发能力和技术优势有望赋能医美业务发展，看好医美业务带来的业绩增量。 ➢ 投资建议：公司依托合成生物学的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期；并通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力，我们预计23-25年经调整归母净利润为13.8/16.8/20.3亿元，同比增速30.1%/22.4%/20.5%，当前股价对应23-25年PE分别为25x、20x、17x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；行业监管超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,364 3,349 4,414 5,587 增长率(%) 52.3 41.6 31.8 26.6 净利润 1,056 1,375 1,682 2,028 增长率(%) 24.1 30.1 22.4 20.5 EPS 1.01 1.36 1.67 2.02 P/E 32 25 20 17 P/B 11.2 8.0 5.7 4.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年11月13日收盘价，汇率1HKD=0.93RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 35.95港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.巨子生物（2367.HK）事件点评：双“11”首发战报优异，产品矩阵与渠道建设稳步推进，看好长期空间-2023/11/07 2.巨子生物（2367.HK）2023年中报点评：23H1业绩超预期，可复美增速亮眼-2023/08/29 3.巨子生物（2367.HK）2022年年报点评：22年业绩略超预期，重组胶原蛋白龙头未来发展可期-2023/03/28 4.巨子生物(2367.HK)深度报告：巨子启路，引领中国“胶”傲-2022/12/13 巨子生物(02367)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表(百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 2,538 3,970 5,499 7,463 营业收入 2,364 3,349 4,414 5,587 现金及现金等价物 1,331 1,670 2,462 3,478 其他收入 11 0 0 0 应收账款及票据 69 122 130 189 营业成本 369 519 717 950 存货 184 185 347 347 销售费用 706 1,139 1,589 2,067 其他 953 1,993 2,560 3,449 管理费用 111 90 119 151 非流动资产合计 600 718 855 1,002 研发费用 44 67 97 129 固定资产 491 602 733 875 财务费用 -13 -13 -17 -25 商誉及无形资产 9 16 22 27 权益性投资损益 0 0 0 0 其他 100 100 100 100 其他损益 20 47 47 47 资产合计 3,138 4,687 6,354 8,465 除税前利润 1,178 1,594 1,956 2,362 流动负债合计 281 475 479 583 所得税 176 239 293 354 短期借贷 1 1 2 2 净利润 1,002 1,355 1,662 2,008 应付账款及票据 55 79 98 128 少数股东损益 -0 0 0 0 其他 225 395 380 453 归属母公司净利润 1,002 1,355 1,662 2,008 非流动负债合计 20 20 20 20 EBIT 1,165 1,581 1,939 2,338 长期借贷 0 0 0 0 EBITDA 1,192 1,622 1,989 2,399 其他 20 20 20 20 EPS（元） 1.01 1.36 1.67 2.02 负债合计 301 495 500 603 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 2,833 4,188 5,850 7,858 成长能力(%) 归属母公司股东权益 2,833 4,188 5,851 7,858 营业收入 52.30 41.64 31.82 26.56 少数股东权益 4 4 4 4 归属母公司净利润 24.09 30.14 22.37 20.54 股东权益合计 2,837 4,192 5,854 7,862 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 3,138 4,687 6,354 8,465 毛利率 84.39 84.49 83.76 83.00 净利率 42.38 40.45 37.66 35.94 ROE 35.36 32.35 28.41 25.55 ROIC 34.90 32.04 28.15 25.27 偿债能力 资产负债率(%) 9.60 10.57 7.86 7.12 现金流量表 (百万人民币) 2022A 2023E 2024E 2025E 净负债比率(%) -46.88 -39.81 -42.02 -44.22 经营活动现金流 932 1,317 1,560 1,963 流动比率 9.03 8.35 11.47 12.81 净利润 1,002 1,355 1,662 2,008 速动比率 8.38 7.97 10.75 12.21 少数股东权益 -0 0 0 0 营运能力 折旧摊销 28 41 50 61 总资产周转率 0.43 0.86 0.80 0.75 营运资金变动及其他 -98 -79 -153 -106 应收账款周转率 35.01 35.01 35.01 35.01 投资活动现金流 -859 -978 -769 -947 应付账款周转率 9.43 7.76 8.11 8.43 资本支出 -153 -158 -188 -208 每股指标（元） 其他投资 -705 -820 -581 -739 每股收益 1.01 1.36 1.67 2.02 筹资活动现金流 -5,790 0 0 0 每股经营现金流 0.94 1.32 1.57 1.97 借款增加 1 0 0 1 每股净资产 2.85 4.21 5.88 7.90 普通股增加 -5,426 0 0 0 估值比率 已付股利 -367 -0 -0 -0 P/E 32 25 20 17 其他 3 -0 0 0 P/B 11.2 8.0 5.7 4.2 现金净增加额 -5,772 339 792 1,017 EV/EBITDA 26.70 19.63 16.00 13.27 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 巨子生物(02367)/商业零售及社会服务 本公司具