2024年年报点评：全年业绩微增，资产注入有望助力装机增长

2024年公司实现营业收入868.04亿元（同比+5.16%），归母净利润108.14亿元（同比+0.83%），基本每股收益0.214元（同比+0.94%）。毛利率34.03%（同比-1.94pct），净利率20.10%（同比-0.55pct）。24Q4单季度营收245.34亿元（同比+8.05%），归母净利润8.30亿元（同比-18.98%）。

核心原因分析：

1. 发电量增长：防城港4号机组投运及台山机组恢复运行，带动全年发电量同比+7.08%（1908.07亿kWh），总上网电量同比+7.15%（1790.12亿kWh）。Q4发电量同比+13.28%（516.48亿kWh），上网电量同比+13.28%（486.8亿kWh）。其中防城港4号机组贡献显著（同比+19.99%），台山机组恢复后发电量同比+52.29%。
2. 电价下行：受市场化交易电价影响，平均上网含税电价0.416元/kWh（同比-1.57%），平均市场电价同比下降约3.85%，拖累盈利。
3. 成本上升：核燃料成本同比+13.1%，固定资产折旧同比+11.6%（防城港4号机组投运导致），计提乏燃料处置金同比+17.4%（阳江5/6号及台山1/2号机组商运满五年开始计提）。

在手项目及未来展望：

• 在手项目充足：管理16台已核准待FCD及在建机组，去年新增6台。
  • 控股：陆丰5/6号机组（2027/2028年投运）。
  • 联营：宁德5号机组（2029年投运）。
  • 委托管理：惠州1/2号机组（2025/2026年投运），苍南1/2号机组（2026/2027年投运）。
• 集团委托管理资产注入预期：根据控股股东6年承诺期，惠州1/2号机组最晚注入时间2025年底/2026年初，苍南1/2号机组最晚注入时间2026年底/2028年初。

投资建议与预测：

• 短期压力：防城港4号机组贡献增量，但广东等地区2025年长协电价下行导致电价压力加大。
• 长期成长：待投运机组较多，委托管理资产有望注入，远期成长性充足。
• 盈利预测下调：预计25/26/27年归母净利润分别为104.62/111.15/117.69亿元，EPS分别为0.21/0.22/0.23元，对应PE分别为18/17/16倍。
• 评级：维持“谨慎推荐”。

**风险提示：**核安全事故、政策变化、新技术遇阻、电价调整、汇兑损失。