年报点评报告：盈利能力改善，分红比例提升

华能国际2024年实现营业收入2455.51亿元，同比减少3.48%；归母净利润101.35亿元，同比增加20.01%，基本每股收益0.46元。公司拟每股派发现金红利0.27元人民币（含税），现金分红比例达58.78%。

煤电业务盈利改善：2024年，煤机/燃机实现利润总额71.38/10.84亿元，发电量分别为3942/277亿千瓦时，上网电量分别为3963/270亿千瓦时，上网电价分别为0.4809/0.71885元/千瓦时。度电利润分别为0.018/0.039元，较去年提升0.017/0.012元。若考虑加回济宁电厂7.27亿减值，煤电度电利润提至0.02元。公司采购煤炭2.07亿吨，煤炭采购均价同比下降8.27%，燃料成本下行推动煤电盈利明显提升。海外火电业务中，新加坡业务利润总额26.83亿元，同比-38.39%；巴基斯坦业务利润总额9.74亿元，同比+60.92%，创历史最优。

新能源业务持续扩张：截至2024年底，公司风/光装机分别为18109/19836兆瓦，分别新增2646/6772兆瓦；风/光实现利润总额67.72/27.25亿元，较去年同期分别+15%/+33%，发电量分别为380/183亿千瓦时。在新能源市场化比例扩大、电价承压下，公司新能源度电盈利降幅有限，风电整体盈利较为稳健。公司2025年资本支出计划风/光分别为362/150亿元，预计未来新建机组将向风电倾斜。

分红比例提升：公司拟向全体股东每普通股派发现金红利0.27元人民币（含税），预计共派发现金红利42.38亿元人民币（含税），现金分红比例为58.78%，较去年57.14%比例再度提升。

投资建议：公司作为全国电力龙头，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔。考虑到电价风险，下调盈利预期，预计公司2025-2027年归母净利分别为120.82/122.35/130.92亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.77/0.78/0.83元，对应2025-2027年PE分别为9/8.9/8.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。