Q4盈利能力改善，分红比例再提升

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美的集团（000333） 投资评级 买入 上次评级 买入 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 相关研究 海尔智家：收购开利商用制冷业务，创造业务新增长点 海尔智家：Q3盈利能力持续改善，多品类共同发展 海尔智家：业绩稳健增长，海外表现 优异 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 家电行业分析师 尹圣迪 执业编号：S1500520070002 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 Q4盈利能力改善，分红比例再提升 2024年03月28日 事件：2023年公司实现营业收入3720.37亿元，同比+8.18%，实现归母净 利润337.20亿元，同比+14.1%。Q4公司实现营业收入809.27亿元，同比 +10.03%，实现归母净利润60.02亿元，同比+18.08%。点评： 高端品牌表现亮眼，B端业务增速可观。 分地区来看，23年公司国内外营业收费分别为2211/1509亿元，分别同比+9.87%、+5.79%。 分业务板块来：23年公司暖通空调业务实现营业收入1611亿元，同比 +6.95%；消费电器业务收入1347亿元，同比+7.51%；机器人、自动化系统及其他制造业收入373亿元，同比+24.49%。进一步细分B端业务来看，23年公司新能源及工业技术板块实现营收279亿元，同比 +29%，机器人与自动化板块收入311亿元，同比+12%，智能建筑科 技板块收入259亿元，同比+14%。 品牌表现方面，双高端品牌COLMO&TOSHIBA零售收入同比增长超 20%。 费用率有所提升，盈利能力改善。23年公司实现毛利率26.49%，同比 +2.25pct，国内外业务毛利率分别为26.03%/27.16%，Q4公司实现毛利率28.82%，同比+2.25pct。 从费用率角度来看，23年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +1.03/+0.25/+0.25/+0.11pct，Q4各项费用率分别同比 +1.56/+0.31/+0.61/-0.24pct。 尽管费用率有所增加，但由于毛利率提升幅度较大，因此23年公司归母净利润率同比+0.47pct至9.06%，Q4公司归母净利润率同比 +0.51pct至7.42%； 经营活动现金流净额大幅增加，合同负债显示良好增长潜力。 1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计834.64亿元，较期初+42.54%；期末应收账款和票据合计384.07亿元，较期初+16.40%； 23年期末存货合计473.39亿元，较期初+2.81%；23年期末合同负债 合计417.65亿元，较期初+49.38%，体现了未来较好的收入增长潜力。 2）23年公司经营活动现金流净额579.03亿元，较22年同比+67.07%，经营性现金流净额大幅增加。 现金分红再创新高，员工持股计划持续绑定中长期利益。23年公司拟向全体股东每10股派发现金30元，现金分红总额为207.61亿元，分红率达到61.57%，分红率创14年以来新高。同时，公司推出新一期 邮编：100031员工持股计划，参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用 的核心管理和核心技术人员共计604人，资金来源为公司计提的持股 计划专项基金，共12.86亿元，此次持股计划业绩考核指标为24和25年加权平均净资产收益率不低于18%，26和27年的加权平均净资产收益率分别不低于17%、16.5%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入4070.98/4369.23/4684.30亿元，分别同比+8.9%/+7.3%/+7.2%，预计实现归母净利润387.85/438.16/486.45亿元，分别同比 +15.0%/+13.0%/+11.0%，对应PE11.60/10.27/9.25x，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A345,709 2023A373,710 2024E407,098 2025E436,923 2026E468,430 增长率YoY% 0.7% 8.1% 8.9% 7.3% 7.2% 归属母公司净利润(百万元) 29,554 33,720 38,785 43,816 48,645 增长率YoY% 3.4% 14.1% 15.0% 13.0% 11.0% 毛利率% 24.6% 26.8% 26.7% 26.9% 27.0% 净资产收益率ROE% 20.7% 20.7% 21.6% 21.9% 21.5% EPS(摊薄)(元) 4.24 4.84 5.57 6.29 6.98 市盈率P/E(倍) 12.21 11.29 11.60 10.27 9.25 市净率P/B(倍) 2.53 2.34 2.51 2.25 1.99 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月28日收盘价 EV/EBITDA 10.10 8.81 9.53 8.15 7.01 现金流净增加额 10,58 2 8,755 -33,904 27,698 20,845 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 261,09 281,321 259,482 297,175 328,950 营业总收入 345,7 373,71 407,098 436,923 468,430 货币资金 55,270 81,674 47,770 75,468 96,313 营业成本 260,5 273,51 298,403 319,390 341,954 应收票据 4,758 5,522 5,800 6,267 6,737 营业税金及 1,566 1,817 2,035 2,185 2,342 应收账款 28,238 32,885 39,037 39,712 43,131 销售费用 28,71 34,881 36,639 39,323 42,159 预付账款 4,367 3,316 3,879 4,259 4,453 管理费用 11,583 13,477 14,248 15,074 15,927 存货 46,045 47,339 49,053 54,083 57,553 研发费用 12,61 14,583 14,859 15,729 16,395 其他 122,42 110,585 113,943 117,386 120,763 财务费用 -3,387 -3,262 -2,665 -3,081 -4,820 非流动资产 161,45 204,717 215,849 220,716 224,604 减值损失合 -533 -440 -189 -58 -50 长期股权投 5,189 4,976 5,276 5,276 5,276 投资净收益 208 464 1,221 1,748 2,342 固定资产（合 26,083 30,938 36,575 43,004 49,459 其他 1,071 1,596 885 1,660 675 无形资产 16,909 18,458 18,436 17,401 15,372 营业利润 34,76 40,317 45,496 51,651 57,441 其他 113,27 150,345 155,562 155,036 154,497 营业外收支 193 -40 130 200 100 资产总计 422,55 486,038 475,331 517,892 553,554 利润总额 34,95 40,277 45,626 51,851 57,541 流动负债 206,34 251,246 234,040 255,586 265,104 所得税 5,146 6,532 6,616 7,834 8,683 短期借款 5,169 8,819 8,000 6,000 5,000 净利润 29,81 33,745 39,011 44,017 48,858 应付票据 25,572 21,708 20,439 24,611 25,505 少数股东损 257 25 226 202 212 应付账款 64,233 72,530 73,579 80,730 86,435 归属母公司 29,55 33,720 38,785 43,816 48,645 其他 111,36 148,188 132,023 144,245 148,163 EBITDA 37,13 42,785 47,612 51,994 57,402 非流动负债64,29060,49350,49350,49350,493 EPS(当 4.24 4.84 5.57 6.29 6.98 长期借款 50,686 46,139 36,139 36,139 36,139 其他13,60414,35414,35414,35414,354现金流量表单位:百万元 负债合计 270,63 311,739 284,533 306,078 315,597 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 8,989 11,421 11,646 11,848 12,060 经营活动现金流 34,65 8 57,903 38,921 66,205 57,328 归属母公司 142,93 162,879 179,151 199,965 225,897 净利润 29,81 33,745 39,011 44,017 48,858 负债和股东422,55486,038 475,331 517,892 553,554 折旧摊销 6,508 7,349 6,699 6,773 7,748 财务费用 -3,227 -3,135 1,667 1,461 1,401 重要财务指单位:百 投资损失-208-464-1,221-1,748-2,342 标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变 9,245 28,761 -8,193 15,500 1,478 权益5 营业总收入345,70373,710407,098436,923468,430 其它 -7,471 -8,354 959 202 186 同比（%） 0.7% 8.1% 8.9% 7.3% 7.2% 投资活动现 -13,51 -31,22 -23,662 -9,946 -9,042 归属母公司净利润 29,554 33,720 38,785 43,816 48,645 资本支出 -7,113 -5,923 -8,023 -8,544 -8,335 同比（%） 3.4% 14.1% 15.0% 13.0% 11.0% 长期投资 -10,53 -30,89 -14,861 -1,900 -1,900 毛利率（%） 24.6% 26.8% 26.7% 26.9% 27.0% 其他 4,135 5,600 -779 498 1,192 ROE% 20.7% 20.7% 21.6% 21.9% 21.5% 筹资活动现 -10,85 -17,91 -49,162 -28,561 -27,441 EPS(摊薄)(元) 4.24 4.84 5.57 6.29 6.98 吸收投资 1,348 2,358 -57 0 0 P/E 12.21 11.29 11.60 10.27 9.25 借款 8,401 774 -10,819 -2,000 -1,000 P/B2.532.342.512.251.99 支付利息或 -13,74 0 -19,64 4