美的集团：盈利能力改善，分红比例提升

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美的集团（000333） 美的集团：盈利能力改善，分红比例提升 2023年05月03日 买入 本次评级 事件：2022年公司实现营业收入3439.18亿元，同比+0.79%，实现归母净利润295.54亿元，同比+3.43%。23Q1公司实现营业收入962.63亿元，同比+6.51%，实现归母净利润80.42亿元，同比+12.04%。实 买入 上次评级 现扣非后归母净利润7.67亿元，同比+9.72%。 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 内销承压，B端业务加速增长。22年公司暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统业务收入规模分别达到1506、1253、299亿元，H2收 入分别同比+2.94%、-11.89%、+13.46%。公司B端业务规模增速加快，按照事业部划分来看，22年公司工业技术事业群、机器人与自动化事业群、楼宇科技业务部分别实现收入216、277、228亿元，分别同比+7.5%、+9.6%、+15.7%，23Q1公司各事业部收入分别同比+11%、 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com +27%、+41%。分地区来看，H2公司国内外收入分别同比-7.02/+1.75%，内销同22H1相比明显承压。 盈利能力显著改善，费用率水平小幅提升。22年公司实现毛利率24.24%，同比+1.76pct，22Q4公司毛利率同比+8.42pct至26.57%，23Q1公司毛利率同比+1.86pct至24.04%，公司毛利率持续得到改善， 我们认为主要受益于原材料成本的下降和公司制造效率的提升。从费用率来看，22年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.05pct、 +0.36pct、+0.15pct、+0.30pct，我们认为22年公司财务费用率的提升的原因之一为公司受汇率波动影响产生了较大的汇兑损失，22年汇兑损失为5.07亿元，21年汇兑收益为7.98亿元。23Q1公司各项费用率分别同比+0.36pct、+0.28pct、+0.17pct、+0.54pct。尽管费用率有所提升，但因为毛利率改善幅度明显，因此公司归母净利润率同样显著提升，22年公司实现归母净利润率8.59%，同比+0.22pct；23Q1公司归母净利润率同比+0.41pct至8.25%。 分产品来看，22年暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统业务毛利率分别同比+1.79pct、+2.45pct、-0.81pct。分地区来看，公司国内外业务毛利率分别同比+1.74pct、+1.83pct。 存货规模下降，经营性现金流净额增加。 1）22年期末公司货币资金合计552.70亿元，较期初-23.10%，23Q1期末公司货币资金合计589.75亿元，较期初+6.70%。22年公司应收账款和应收票据合计329.96亿元，较期初+12.15%，23Q1期末公司应收账款和应收票据合计411.61亿元，较期初+24.74%。22年期末公司存货合计460.45亿元，较期初+0.26%，23Q1期末公司存货合计 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 333.57亿元，较期初-27.56%，我们认为23Q1公司存货的显著减少主要原因为内销复苏后库存商品销售所致；22年期末公司合同负债合计 279.60亿元，较期初+16.91%，23Q1期末公司合同负债共284.16亿元，较期初+1.63%，体现了公司未来的营收增长的潜力。 2）23Q1经营活动产生的现金流净额为92.72亿元，同比+16.21%，我们认为主要原因为购买商品、接受劳务支付的现金减少。 3）23Q1公司存货、应收账款、应付账款周转天数较2022年分别-14.86、 +2.15、-9.61天，存货和应收账款周转效率提升。 分红比例提升回报股东，持股计划和股权激励绑定员工利益。公司拟向全体股东每10股发现金25元，分红率为58.16%，股息率对应4月28日收盘价为4.40%。同时，美的推出新的高管持股计划（147人）和限 制性股票激励计划（416人），对应考核目标均为23-25年度加权平均净资产收益率不低于20/18/18%。通过持股计划和限制性股票激励措施可以有效绑定高管、核心技术人员与公司的利益，有利于公司持续稳健发展。 C端业务复苏+B端业务加速拓展，美的增长可期。C端业务方面，公司面向用户分层匹配多品牌、多元化的产品组合，22年Colmo零售突 破80亿元，同比增长接近100%，东芝国内零售同比增长55%以上达到20亿元，华菱品牌则面向年轻人，22年实现营收70亿元。我们认为美的多品牌、多元化产品的布局，有望受益于国内消费的逐步复苏。海外方面公司也积极抓住发展机遇，22年美的空气源热泵出口规模增长超过160%，美的楼宇持续扩大意大利热泵生产基地，年产能将达到30万台，有望全面提升美的在欧洲市场的综合竞争力。B端业务方面公司也在加快完善布局，工业自动化事业部旗下高创、合康变频两大品牌为客户提供传感层到控制层的完整解决方案，高创传动海外收入22年同比提升约140%。库卡中国工业机器人国内出货份额达到8%，22年已接订单达到44.6亿欧元，同比+25.1%，销售收入达到39.0亿欧元，同比+18.6%。 盈利预测和投资评级：在C端业务方面，我们认为美的通过高端化、场景化的方式实现家电业务的稳定增长，海外市场方面通过OEM和自主 品牌出海提高市场份额。同时，公司不断加大B端业务的布局，抓住高端制造、光伏储能、新能源车等赛道的发展转型机遇。我们预计公司23-25年收入为3775.61/4088.34/4343.98亿元，同比+9.2/8.3/6.3%； 归母净利润332.47/267.76/402.55亿元，分别同比+12.5/+10.6/+9.5%，对应PE为11.99/10.84/9.90倍，维持“买入”评级。 风险提示：B端业务拓展不及预期、C端消费复苏不及预期、原材料价格波动、人民币汇率波动等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 343,361 2022A 345,709 2023E 377,561 2024E 408,835 2025E 434,398 增长率YoY% 20.2% 0.7% 9.2% 8.3% 6.3% 归属母公司净利润(百万元) 28,574 29,554 33,247 36,776 40,255 增长率YoY% 5.0% 3.4% 12.5% 10.6% 9.5% 毛利率% 22.9% 24.6% 24.7% 24.8% 25.0% 净资产收益率ROE% 22.9% 20.7% 20.6% 20.0% 19.1% EPS(摊薄)(元) 4.07 4.21 4.73 5.24 5.73 市盈率P/E(倍) 18.14 12.31 11.99 10.84 9.90 市净率P/B(倍) 4.15 2.54 2.47 2.16 1.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产248,865261,099278,466310,086340,628营业总收入343,36345,709377,561408,835434,398 应收票据 4,785 4,758 5,379 5,737 6,107 营业税金及附 加 1,609 1,566 1,888 2,044 2,172 货币资金71,87655,27058,37181,748101,982营业成本264,62260,596284,303307,444325,798 应收账款24,63628,23836,20435,62238,723销售费用28,64728,71631,33834,75136,924 预付账款4,3534,3675,1175,3275,687管理费用10,26611,58310,94913,08313,901 存货45,92446,04548,35253,14456,222研发费用12,01512,61912,83714,51415,638 其他97,290122,421125,042128,508131,906财务费用-4,386-3,387-2,050-3,286-4,824 非流动资产139,082161,456168,469174,452180,021减值损失合计-483-533-220-30-50 长期股权投资3,7975,1895,4895,4895,489投资净收益2,3662081,1332,0442,172 固定资产（合22,85326,08329,46033,38837,185其他8161,071-17979592 无形资产17,17316,90918,28219,23519,922营业利润33,28134,76339,19143,28047,502 其他95,259113,275115,239116,340117,425营业外收支436193130200100 资产总计387,946422,555446,935484,538520,649利润总额33,71834,95639,32143,48047,602 流动负债222,851206,342218,614233,241242,549所得税4,7025,1465,7026,2966,915 短期借款5,3825,1695,0004,5004,800净利润29,01529,81033,62037,18340,686 应付账款 65,98464,233 70,102 75,941 80,399 归属母公司 净利润 28,574 29,55433,247 36,776 40,255 应付票据32,75225,57231,85033,62035,308少数股东损益442257373407432 30,270 64,290 57,290 57,290 57,290 长期借款其他 19,734 50,686 43,686 43,686 43,686 EPS(当 年)(元) 4.07 4.21 4.73 5.24 5.73 非流动负债 10,536 13,604 13,604 13,604 13,604 现金流量表 单位:百万元 负债合计 253,121 270,631 275,904 290,531 299,838 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 9,957 8,989 9,362 9,769 10,201 经营活动现金流 35,092 34,658 44,409 48,306 43,917 归属母公司股东权益 124,868 142,935 161,670 184,238 210,610 净利润 29,015 29,810 33,620 37,183 40,686 负债和股东权 387,946 422,555 446,935 484,538 520,649 折旧摊销 0 0 2,002 2,568 3,037 财务费用 -3,120 -3,227 1,714 1,595 1,591 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2,366 -208 -1,133 -2,044 -2,172 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 12,014 9,245 7,217 8,833 590 营业总收入 343,361 345,709 377,561 40