盈利能力新高,分红比例有所提升-24年＆25Q1点评

核心观点与关键数据

• 盈利能力创历史新高：2024年归母净利润321.85亿元，同比增长10.91%；毛利率29.75%，净利率17.03%，同比分别提升3.51pct和0.03pct。
• 分红比例提升：2024年中期及年度合计分红率52%，对应股息率6.6%，每10股分红20元（中期10元）。
• 收入经营：2024年营业收入1900.38亿元，同比-7.31%；内销收入-5%，外销收入+13%；非空调业务收缩影响整体收入增速，但25Q1末合同负债182亿元提供后续支撑。
• 费用率优化：销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.96%/2.54%/3.64%/-2.13%，同比优化，销售费用降低50.5亿元是利润提升核心原因。
• 现金流良好：2024Q4经营性现金流净额167亿元，25Q1为110亿元，高于归母净利润。

研究结论

• 维持“增持”评级：空调行业稳健，以旧换新政策拉动增长可期；预计2025-2027年EPS为6.23/6.62/6.97元，增速8%/6%/5%。
• 目标价62.3元：参考可比公司估值，给予10倍PE，对应目标价62.3元。
• 风险提示：行业需求波动、终端品牌竞争激烈。

财务预测表

• 2025-2027年EPS预测：6.23/6.62/6.97元，增速8%/6%/5%。

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