2024年半年报点评：盈利能力提升，首次中期高比例分红

公司2024年半年报显示，业绩表现强劲，主要指标均实现同比增长。2024H1实现营收25.86亿元，同比+6.75%；归母净利4.75亿元，同比+23.26%；扣非归母净利4.55亿元，同比+24.34%。其中，24Q2营收13.18亿元，同比+11.19%，归母净利2.54亿元，同比+16.16%。毛利率和净利率均显著提升，24H1毛利率32.35%（同比+5.43pct），净利率18.37%（同比+2.46pct）；24Q2毛利率34.05%（同比+3.72pct，环比+3.46pct）。

核心产品销售高增，盈利能力提升

• 核心产品中硼硅模制瓶销量大幅增长，棕色瓶、丁基胶塞等主导产品销量同比提升，纸制品包装业务收入下降对整体增速产生一定负面影响。
• 出口业务通过调整策略应对海运费上涨，销量维持稳步增长。

毛利率提升主要驱动因素

1. 原材料成本下降：纯碱价格同比显著降低（华东地区24H1均价同比-15.31%，截至8月25日同比-27%），天然气价格同比-8.84%。
2. 产品降克重：6款高销量产品实现降克重目标，提升性能并降本节能。
3. 产品结构优化：中硼硅模制瓶销量大幅增长。

费用率增长分析

• 期间费用率9.01%（同比+1.59pct），其中管理费用率4.09%（同比+0.98pct）主要因激励基金计提，研发费用率3.88%（同比+0.7pct）用于开发近300款新产品，销售费用率2.40%（同比-0.10pct），财务费用率-1.36%（同比+0.01pct）。

产能扩张与项目进展

• 扩充各品类产能：技改完成180T棕色瓶窑炉（1月），点火90T日化食品瓶窑炉（4月）。
• 中硼硅模制瓶项目：点火2台60T电熔炉（3月、6月），饮马河厂区主体框架施工完成，总厂厂区十车间改造投产。

现金流与分红

• 经营性现金流净额5.89亿元（同比+41.50%），收现比1.01（同比+0.12），净现比1.24（同比+0.16）。
• 首次中期分红：每10股派发现金红利3.00元（含税），分红比例41.9%（2023年为34.22%）。

投资建议与风险提示

• 看好：一致性评价驱动中硼硅模制瓶放量、海外销售持续高增、纯碱/天然气降价带来盈利弹性。预计2024-2026年归母净利10.07/11.99/14.08亿元，对应PE14/12/10倍，维持“推荐”评级。
• 风险：原材料燃料成本波动、集采推进低于预期、海外需求波动。