船舶涂料量价齐升，业绩新高维持100%派息

2024年08月23日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（首次）当前价：3.99港元 中远海运国际（0517.HK）交通运输目标价：5.20港元 船舶涂料量价齐升，业绩新高维持100%派息 投资要点 事件：公司披露2024年中期业绩，2024年上半年公司实现营收17.5亿港元，同比增长8%，实现毛利4亿港元，同比增长17%，毛利率为22.9%。财务收 益净额为1.4亿港元，投资收益为1.6亿港元，实现所得税前收益为4.4亿港元。公司归母净利持续表现良好，上半年达到了3.9亿港元，同比增加15.5%，公司将于2024年9月25日派发中期股息每股0.265港元。 航运市场的活跃度决定了公司航运服务业务的发展。2024年上半年公司实现船舶贸易代理服务税前收益0.37亿港元，同比上升41%。保险顾问服务方面，随 着完成收购海宁保险经纪，2024年保险业务体量增加，与现有业务整合之后竞争力有所提升，2024年上半年实现税前收益0.76亿港元，同比上升31%。船 西南证券研究发展中心 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn 相对指数表现 舶设备及备件供应方面，数字化建设和绿色环保备件业务将继续成为业务增长动力，2024年上半年实现税前收益0.57亿港元。 中国新造船市场持续火热，船舶涂料需求有保障。2024年船舶涂料业务继续受惠于新船需求，2024年上半年公司船舶涂料销售量为78795吨，实现税前收益 1.4亿港元（公司在2024年上半年的投资收益为1.6亿港元，其中来自中远佐敦的投资收益为1.4亿港元，占比为87.6%），同时子公司中远佐敦进一步拓 38% 27% 16% 5% -6% -17% 中远海运国际恒生指数 展产能匹配市场需求，未来竞争力将进一步增强。涂料业务整体税前收益1.7 亿港元。 加快船用可再生燃料布局与推动航运业向绿色能源转型。2023年12月，公司与吉林电力股份有限公司及上港集团能源（上海）有限公司就成立合营企业上海吉远绿色能源签订合作协议。根据合作协议的条款，公司出资人民币3.5亿元， 占注册资本的35%。航运业的绿色转型使得船东在船舶更新换代时考虑绿色燃料，未来相应的船舶交付之后，全市场对绿色燃料需求将有所提升。 盈利预测与评级。随着航运需求的稳步增长，公司航运服务业将保持稳中有进。同时中国新造船市场持续火热，船舶涂料需求有保障。我们预计公司2024-2026 年营收为36.5、36.6、37.3亿港元，归母净利为7.7、7.7、7.5亿港元。考虑公司从事业务的多元，未来的发展方向，以及自身的高分红属性，给予中远海运国际25年10倍PE，对应目标价5.2港元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境风险、销售价格波动风险等。 23/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：聚源数据 基础数据 52周区间(港元)2.77-4.13 3个月平均成交量(百万)1.17 流通股数(亿)14.66 市值(亿)53.65 相关研究 指标/年度2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万港元) 3962.54 3341.73 3652.11 3658.98 3727.46 增长率 -12.60% -15.67% 9.29% 0.19% 1.87% 归属母公司净利润(百万港元) 347.06 593.67 769.63 768.50 751.40 增长率 20.37% 71.06% 29.64% -0.15% -2.22% 每股收益EPS(港元) 0.24 0.40 0.52 0.52 0.51 净资产收益率 4.45% 7.57% 9.82% 9.80% 9.58% PE 16.85 9.85 7.60 7.61 7.78 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1中远海运国际：世界顶尖的综合船运服务公司1 2绿色低碳航运转型加速，公司在变动中抓住新机会3 2.1航运贸易复苏，推动全球造船新订单3 2.2绿色低碳转型加速，公司紧跟市场趋势7 2.3航运造船市场活跃度决定公司业务发展10 3投资收益增长，归母净利持续攀升12 4盈利预测及估值14 5风险提示16 图目录 图1：2024年上半年公司收入构成2 图2：2024年上半年公司税前利润构成2 图3：中远集团航运板块相关业务2 图4：公司股权结构3 图5：全球GDP实际同比增长（%）3 图6：不同货物类型的需求量（吨海里占比）4 图7：不同航运指数走势4 图8：全球新承接订单（艘）4 图9：全球手持订单（艘）5 图10：全球新船交付情况5 图11：船舶涂料销量6 图12：中远佐敦发展历程6 图13：中远佐敦涂料销售情况以及各种涂料销售占比6 图14：IMO的减排措施时间线7 图15：不同减排措施及效果8 图16：甲醇燃料库、储存和储存+燃料加注设施9 图17：绿色甲醇生产途径9 图18：中国部分绿色甲醇项目分布情况9 图19：公司保险顾问税前收益11 图20：公司船舶设备及备件税前收益11 图21：公司涂料税前收益11 图22：原油期货结算价（美元/桶）12 图23：金属铜价格（美元/吨）12 图24：公司营业收入情况12 图25：公司毛利情况12 图26：公司销售、行政及一般费用情况13 图27：公司财务收入情况13 图28：公司投资收益情况13 图29：公司归母净利情况13 图30：公司现金分红情况-每股股利（港元）14 表目录 表1：公司主要业务板块1 表2：2023年世界造船三大指标市场份额5 表3：双燃料以及双燃料预留船情况（除LNG船）8 表4：吉远绿色能源股权结构10 表5：公司分业务收入15 表6：可比公司估值15 附：财务报表17 1中远海运国际：世界顶尖的综合船运服务公司 中远海运国际是国际前列的综合船运服务公司。公司为联交所主板上市公司，是中远海 运的全资附属公司香港中远海运的附属公司。中远海运国际旨在为全球客户提供船舶全生命周期服务，并顺应航运业绿色低碳智能发展趋势，全力打造数字化智能船舶服务平台，投资设立绿色数智船舶服务平台和船用绿色新能源平台，为航运企业、修船企业以及集装箱制造商等客户提供多元化及专业化的航运相关服务和产品，业务网络遍及中国内地、香港、新加坡、日本、德国及美国等地。 目前，公司已构建包括船舶贸易代理、保险顾问、船舶设备及备件供应、涂料生产和销售及航运服务科技等综合服务的航运服务平台。从收入端来看，2024年上半年，公司船舶设备供应营收为9.1亿港元，占总营业收入的51.9%；涂料业务为6亿港元，占比34%，二 者构成了中远国际的主要收入来源，其他业务如保险顾问收入占比6.4%，船舶贸易代理占比2.8%，一般贸易占比4.9%。从税前利润贡献来看，2024上半年涂料业务税前利润1.7亿港元，占比49.3%，船舶设备及备件税前利润为0.57亿港元，占比16.5%，保险顾问税前利润占比22%。 表1：公司主要业务板块 业务板块 业务内容 船运服务业务 船舶设备及备件供应 公司的船舶设备及备件供应业务主要是从事现有船舶及新造船舶的设备、备件及可供海上、离岸、岸站及陆地使用架无线通信系统、卫星通信及导航系统设备架的销售和安装、船舶物料供应以及船舶航修业务。业务网络覆盖香港、上海和北京等城市，以及日本、新加坡、德国和美国等国家。 涂料生产和销售 公司的涂料业务主要包括集装箱涂料、工业用重防腐涂料和船舶涂料的生产和销售。中远关西（天津）、中远关西（珠海）、中远关西涂料（上海）及中远关西（上海）均为公司的非全资附属公司。持有工厂的中远关西（天津），中远关西（珠海）及中远关西涂料（上海）主要从事涂料架的生产和销售，中远关西（上海）主要从事涂料销售。公司与跨国涂料供应商挪威佐敦集团各持有50%股权的合营企业中远佐敦，主要从事船舶涂料架的生产和销售。公司持有33%股权的常熟耐素主要从事研发、生产及销售生物材料应用产品，包括表面活性剂、涂料原材料及添加剂，以及树脂改性剂等 保险顾问 公司的保险顾问服务业务主要经营水险及非水险的保险及再保险中介业务，包括为国内外客户提供风险评估与分析、拟保险及再保险计划、商讨承保、审核保单、案件理算、理赔等专业保险咨询服务，并收取服务佣金。 船舶贸易代理 公司的船舶贸易代理服务主要从事为航运企业提供船舶建造、买卖和租赁的代理服务 一般贸易 公司的一般贸易业务主要从事沥青的贸易、仓储、加工、供应及其他综合性贸易。 数据来源：公司公告，西南证券整理 图1：2024年上半年公司收入构成图2：2024年上半年公司税前利润构成 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 公司是中远海运集团下属公司，与集团内其他公司协同，实现稳定发展。香港中远海运是公司直接控股公司，持有公司71.7%的股份，中远海运为最终控股公司。中国远洋海运集团完善的全球化服务筑就了网络服务优势与品牌优势。集团在全球投资码头57个，集装箱 码头50个，集装箱码头年吞吐能力1.33亿TEU，居世界第一。全球船舶燃料销量超过2999万吨，居世界第一。集装箱制造年产能超过140万TEU，居世界第二。集装箱租赁业务保有量规模达380万TEU，居世界第三。海洋工程装备制造接单规模以及船舶代理业务也稳居世界前列，航运、码头、物流、航运金融、修造船等上下游产业链形成了较为完整的产业结构体系。 图3：中远集团航运板块相关业务 数据来源：中远海运官网，西南证券整理 图4：公司股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 2绿色低碳航运转型加速，公司在变动中抓住新机会 2.1航运贸易复苏，推动全球造船新订单 尽管全球经济格局持续调整，贸易流向调整带来的运输需求上涨不可忽视。2023年， 地缘政治形势严峻，区域冲突频繁，通货膨胀问题持续，全球金融市场风险不断积累，全年经济环境低迷，国际货币基金组织（IMF）数据显示2023年全球经济增速为3.2%，贸易量与全球经济增速保持一致，据克拉克森统计，2023年全球航运贸易量同比增加3%至124 亿吨，预计2024年将达到126亿吨，而受益于船东的绕行，以吨海里计全球航运需求保持 较好的增长，全球吨海里贸易量同比增长5%，并且在远距离贸易的持续推动下，预计2024 年全球吨海里贸易将增长5.1%。 图5：全球GDP实际同比增长（%） 数据来源：wind，西南证券整理 航运细分板块景气轮动。以2022年的航运需求数据来看，铁矿石、煤炭等干散货运占市场航运需求56%，原油及成品油运输需求占比22%，集运需求占比15%。从2020年7 月到2022年7月，新冠疫情带来的集运繁荣大约持续了两年，期间为避免集装箱运输货物 的高昂成本，租家选择租用散货船，支撑了干散货运。2022年2月，俄乌冲突爆发，引发的原油贸易流向迅速改变，导致阿芙拉型和苏伊士型油轮运价大幅上涨，紧随其后的是成品油轮，9月VLCC市场即期运价逐渐向其他细分市场靠拢。2023年四季度，巴西、几内亚到中国长航线运输带来干散货运市场再次活跃。 图6：不同货物类型的需求量（吨海里占比）图7：不同航运指数走势 数据来源：BRS，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 随着航运市场的复苏，船东公司经营情况大大改善，出于老旧船、非环保船的更新需求，新造船意愿增加。集运市场的超景气使得集运船东盈利增加，资产负债表进一步优化，而集 运船舶老化情况严重，因此2021年爆发大量的集装箱船订单。2022年，集装箱船新签订单开始回落，但仍处于历史高位水平，同时LNG船舶订单增加。2023年油轮订单加速释放，2024年受红海绕行影响，集运再次爆发，随之而来的是集装箱船新一轮订