年报点评报告：渠道优化顺利，短期利润承压，期待后续修复

2024年公司收入65.89亿元，净利润4.74亿元，同比分别下降5%和43%。短期利润承压主要受零售环境波动和负向经营杠杆影响。盈利质量方面，毛利率同比提升1.1个百分点至76.4%，但销售费用率上升4.3个百分点至59.0%，管理费用率上升1.5个百分点至10.3%，导致净利率下降4.9个百分点至7.2%。品牌表现分化，La Koradior稳健成长，NAERSI、NEXY.CO相对稳定。公司旗下八大高端女装客群定位与价格带互补，短期消费环境波动导致品牌表现分化：Koradior品牌收入同比-10%，NAERSI品牌收入同比-2%，NEXY.CO品牌收入同比+1%，La Koradior品牌收入同比+10%。产品方面，公司卓越产品体系战略逐步落地，2024年SKC总数为5894个，同比减少7.4%。渠道优化顺利，电商稳健增长，直营强于加盟。公司渠道体系以直营为主，近年来调整升级门店位置及结构，2024年直营/加盟/电商收入分别51.7/2.9/11.3亿元，同比分别-7%/-25%/+17%。库存效率周转变慢，2024年末公司存货金额同比+36%至15.7亿元，存货周转天数同比+86天至316天。投资建议：公司是国内中高端女装市场领军企业，产品运营提效+门店扩张有望带动中长期业绩持续成长，估值具备吸引力。调整盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别为5.9/6.8/7.8亿元，当前股价对应2025年PE为8倍，维持“买入”评级。风险提示：产品革新效果不及预期；门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。