力合科创2023年年报暨2024年一季报点评：业绩短期承压，期待后续修复

维持增持。2023年营收25.2亿元/-3.9%，归母净利3.29亿元/-21%，扣非1.05亿元/-29.7%低于预期；考虑到园区销售仍待修复，下调预测2024-25年EPS为0.28/0.32元(原0.54/0.65元)增速3/13%，预测2026年EPS为0.35元增速11%；采用PE/PS估值法，下调目标价至7.56元，维持增持。 公允价值及投资收益变动影响利润端的表现。1)2023年：①毛利率24.9%/-4.32pct因科创服务毛利率下降(34.7%/-14.9pct)；净利率12%/-7.92pct因公允价值+投资收益同比降1.75亿元及费用增长；②费用率27.8%+2.55pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.57/11.6/5.76/5.87%，同比分别+0.47/-0.15/+1.87/+0.36pct；③经营净现金流-3.18亿元/+2.18%；2)2024Q1： ①营收4.44亿元/-21%，归母净利-0.36亿元/-172%，公允价值+投资收益同比降0.88亿元；②经营净现金流-1.65亿元，净流出同比改善。 数云科技加速成长，丽星科技启动升级转型。1)2023年科创服务营收7.77亿元/-8.69%占比30.9%因园区载体销售不及预期，战略新兴产业16.89亿元/-2.14%占比67.1%因客户需求下降；2)新兴产业中数字产业营收+71%，因子公司数云科技中标或签约多个重大项目；3)子公司丽星科技积极开拓新市场、新品类，业务望企稳回升。 期待科创服务转化企稳回升。1)积极探索科技成果转化的模式化和规模化路径；2)推进创新载体去化，园区围绕“一城一产业”转型；3)做优投资孵化，期待未来成长。 风险提示：项目进度及效果不达预期，投资孵化失败及项目退出风险等 估值情况综述： 公司为国内科创服务公司（提供园区载体、孵化服务、培训服务等业务），无完全可比的公司，但隶属于社会服务行业，我们选择同为社服行业且业务属性有一定类似的创业黑马、行动教育、外服控股作为可比公司，同时考虑到有化妆品包装业务，选择紫江企业、嘉亨家化作为可比公司。 考虑PE估值方法，预测公司合理估值为6.72元。可比公司2024年平均PE为24倍，我们给予公司2024年24倍PE，按此预计公司股票的合理估值为6.72元。 表1：PE估值法估算出股票的合理估值为6.72元 考虑PS估值方法，预测公司合理估值为8.46元。可比公司2024年平均PS为3.88倍，我们给予公司2024年3.88倍PS，按此预计公司股票的合理估值为8.46元。 表2：PS估值法估算出股票的合理估值为8.46元 综合考虑PE、PS估值，给予公司目标价7.56元，给予增持评级。