23年报&24年一季报点评：23Q4经营性利润承压，期待线上渠道运营效率提升

丸美股份（603983.SH）在2023年的业绩报告中显示，全年实现营收22.26亿元，同比增长28.52%，归母净利润2.59亿元，同比增长48.93%。第四季度营收6.89亿元，同比增长17.20%，归母净利润0.86亿元，同比增长57.99%，但扣除非经常性损益后的净利润同比下降34.13%。公司2024年一季度实现营收6.61亿元，同比增长38.73%，归母净利润1.11亿元，同比增长40.62%。

从品牌角度看，丸美品牌在2023年实现营收15.6亿元，同比增长11.63%，PL恋火品牌营收6.43亿元，同比增长125.14%。从渠道角度看，线上渠道营收18.71亿元，同比增长50.40%，线下渠道营收3.54亿元，同比下降27.17%。从产品角度看，眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类产品的营收分别为4.29亿、9.25亿、2.21亿和6.50亿元，同比增长-1.48%、16.46%、7.06%和121.38%。

公司2023年综合毛利率为70.70%，同比增长2.25个百分点，主要原因是产品结构优化和高单价产品的销售收入占比增加。期间费用率为60.90%，同比增长3.28个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为53.86%、4.89%、2.80%和-0.65%。公司2023年公允价值变动收益、投资收益和其他收益合计为1.34亿元，推动归母净利润率达到11.66%，同比增长1.60个百分点。

2024年一季度，公司综合毛利率为74.61%，同比增长5.93个百分点，主要原因是产品售价提升和售价较高的重组胶原产品收入占比上升。期间费用率为55.36%，同比增长6.51个百分点，其中销售费用率为50.29%，同比增长7.77个百分点。一季度归母净利润率为16.73%，同比增长0.23个百分点。

公司致力于线上渠道转型，积极参与电商平台活动，加强品牌宣传和产品推广。然而，线上渠道转型面临成本上升的压力，特别是销售费用率持续高企。公司预计将继续加大线上渠道投入，但需关注销售费用效率和利润率的变化趋势。

盈利预测方面，根据Wind一致预期，公司2024-2026年的归母净利润分别为3.82亿、4.75亿和6.00亿元，对应PE分别为30、24和19倍。风险提示包括线上渠道转型不及预期、线上流量红利减少、新产品销售不及预期、宏观经济影响消费者信心和化妆品市场竞争加剧等。

研究团队包括刘嘉仁、王越、周子莘、涂佳妮、李汶静和林凌，他们分别在不同的领域具有专业知识和经验。