渠道结构优化，短期流水承压，期待后续改善

研报总结

公司业绩概览

• 收入与利润：2024年第一季度，公司收入为18.1亿元人民币，同比下降13%；净利润为1.6亿元，同比下降27%；扣除非经常性损益后的净利润为1.1亿元，同比下降39%。
• 毛利润变化：毛利率同比下降4.7个百分点至55.3%，主要由于加盟渠道处理老品导致毛利率下滑。

品牌表现与渠道策略

• 品牌业绩：太平鸟男装、女装、乐町和MP童装的销售额分别同比下降6%、13%、38%和9%。乐町品牌仍处于调整阶段。
• 渠道优化：线上渠道电商销售同比下降6%，线下渠道直营销售下降22%，加盟销售增长2%。预计2024年渠道结构将优化，重点关注质量提升，直营门店面积扩张和坪效改善，加盟门店数量可能净增加。

库存与现金流

• 库存管理：公司有效管理库存，存货同比减少27.1%，存货周转天数下降56.8天至160.2天，库存结构整体健康。
• 现金流：应收账款周转天数增加2.4天至22.8天，经营性现金流量净额为0.1亿元，相当于同期净利润的1/10，预计随着季节性因素调整，经营节奏将恢复正常。

长期展望与投资建议

• 盈利质量：预计2024年全年收入稳健增长，盈利质量进一步修复，业绩同比快速增长。
• 投资评级：鉴于公司为国内领先的大众时尚品牌集团，考虑到近期业绩波动和长期战略目标清晰，维持“买入”评级。预计2024~2026年的净利润分别为5.75亿、6.68亿、7.53亿，对应2024年的市盈率为14倍。

风险提示

• 消费环境波动：市场消费环境可能出现不可预知的变化。
• 费控管理挑战：费用控制可能不及预期。
• 渠道调整风险：渠道调整效果可能低于预期。