核心观点
- 期货情绪面：春节后现货表现坚挺，跌幅不及预期，高基差下期限回归不能仅依赖于现货下跌。
- 资金面：移仓换月+反弹套保入场需要。
- 现货出栏节奏调整：集团整体出栏稍有滞后。
- 投机情绪波动：二育及散户扛价情绪反复，但边际收益趋弱，伴随天气转热，市场标肥价差有望继续走扩。
- 市场博弈：反弹or反转？阶段性反弹为主，仍处于下行周期，中长期以沽空方向看待。短期现价非理性式坚挺，应当在理性回落后继续曲折前行，但盘面估值或反复调整，伴随后续产量兑现与释放，年内价格整体难见超预期上涨。价格底部支撑依然在投机端口。
- 月间强弱：套利方向取决于后续出栏节奏，以及不同节奏下供应压力会否后移，下半年合约短暂以成本作为“支撑”。
现实情况
- 一季度现货行情超预期：带动盘面估值中枢上行。
- 近期生猪期货反弹：主力回到13700-13800元/吨区间后再度减仓下行，近月单边超涨的同时，套利上呈现正套特点。
- 高基差下盘面修复：市场以弱基本面提前交易5月合约而春节后现货却维持高位震荡的结果。
- 现货表现：淡季月间跌幅不及预期，基准交割地河南现货价格与主力合约LH2505的基差始终维持在900-1200元/吨的高位。
- 供需结构性问题：2月实际出栏远低于计划出栏量，肉猪比价呈偏弱走势，终端实际需求未能良好消化市场生猪供应。
预期分析
- 短期现货面临下跌风险：
- 供应过剩、并逐渐愈发宽松依然是市场的一致认知。
- 出栏节奏与早前“节后大跌”判断之间的预期差，导致现货该跌不跌。
- 出栏均重表现同增，背后存在集团场出栏滞后，散户出栏意愿不强的原因。
- 体重所反映的猪肉库存压力从饲料的同比变动中亦可体现。
- 中长期基本面仍不容乐观：
- 供应压力释放节奏滞缓，当前价格难跌并非在于供应端存在缺口。
- 头均体重代表的库存压力仍继续上升，养殖盈利的维持进一步阻碍了产业周期性去产。
- 能繁母猪存栏环比增势，淘汰增加主要系淘汰胎次下降所致，而非利润出清带动。
- 外售二元后备母猪价格呈现稳定小幅上升走势。
- 仔猪市场：冬季疫病防控取得改善，仔猪价格是判断远月养殖成本的重要依据。
- 未来一段时间理论产量仍相对宽松，交易母猪增长的权重或要高于冬季仔猪疫病。
- 需求分析：
- 季节性消费淡季难见起色，标肥价差支撑趋弱。
- 节后宰量与鲜销背离走势，终端消费并未见显著起色。
- 标肥价差曲线表现得比较陡峭，除却投机因素，亦存在继续走强的基础。
- 不同口径的屠宰数据背后分别反映了来自供需两端的情形。
- 冻品入库缓增，来自国储订单与被动入库增加。
- 鲜销率下降对应冻品增加，但幅度高于冻品库容增幅。
展望与投资策略
- 中长期交易仍具有强趋势性：围绕能繁母猪存栏、仔猪出生、育肥成活率、母猪淘汰等指标进行。
- 当前数据及行业利润表现并未出现扭转信号：2025年我国生猪养殖仍处于猪肉供应趋于过剩的格局内。
- 短期现货的坚挺是一类以时间换空间的表现：越坚挺则越累库则对应后续压力愈甚。
- 肥标价差存在继续走弱的压力：累库是存在约束与上限的，该过程的不可持续性将是沉重一击。
- 策略：单边继续关注高位反弹沽空机会（注意高基差修复风险），套利方面，可适当布局5-7反套。
