通信行业快评报告：国内头部云厂商加大资本开支，三大运营商算力Capex占比提升

核心观点与关键数据

国内头部云厂商阿里巴巴和腾讯2024年资本开支大幅提升，创历史新高。阿里巴巴2024年资本开支约725.13亿元，同比增长197.04%，其中2024Q4单季度资本开支约317.75亿元，环比增长81.66%, 同比增长258.76%。腾讯2024年资本开支约767.6亿元，同比增长221.27%，其中2024Q4单季度资本开支达365.78亿元，环比增长114%，同比增长386%。两家企业2024Q4单季度的资本开支均超过2023全年总额。未来，阿里计划三年投入至少3800亿元用于云计算和AI基础设施，2025年资本开支预计超1200亿元；腾讯2025年资本开支预计约1070亿元。

三大运营商总资本开支同比下滑，但算力领域投资占比提升。中国联通2024年算力投资同比增长19%，2025年预计同比增长28%；中国移动2025年算力资本开支预计373亿元，占比提升至25%；中国电信2025年算力投资预计增长22%，投资不设上限。

研究结论

推理侧需求将拉动算力投资增长，三大运营商将持续优化资本开支结构，算力投资占比有望持续提升，且投资金额将保持增长趋势。建议关注算力产业链需求、生成式AI应用对推理侧智算需求的提振以及AI应用端的加速落地。

风险因素

资本开支投入规模不及预期、国产智算中心建设不及预期、AI应用落地不及预期。