核心观点与关键数据
- 公司概况：云天化是国内磷矿和化肥产业龙头企业，主要产品包括化肥、商贸和磷化工产品，磷化工产品占比44.2%，商贸占比41.6%。主要股东为云天化集团有限责任公司，持股38.12%。
- 业绩表现：2024年公司实现营收615.37亿元，同比下降10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%，主要受益于毛利率提升。Q4单季营收148.13亿元，同比下降6.00%；归母净利润9.09亿元，同比增长11.15%。
- 产销与成本：磷矿石价格高位支撑磷化工产品景气，公司产销同比增长，原料成本下降，综合毛利率同比提升2.32个百分点至17.50%。分板块来看，磷肥板块销量略降3.15%但毛利率提升4.97个百分点至37.93%；复合肥板块销量大增16.91%，毛利率提升3.42个百分点至14.36%；尿素板块销量增长10.57%，毛利率下降10.20个百分点至23.01%；饲料级磷酸钙板块销量增长2.17%，毛利率提升4.18个百分点至35.37%。
- 业务结构优化：公司持续聚焦主业，低毛利率的贸易业务占比下降，2024年占比41.57%，较2023年下降7个百分点。费用维持合理水平，研发、销售、管理、财务费用率合计提高0.37个百分点至4.78%，财务费用率同比下降0.22个百分点。资产负债率下降5.87个百分点至52.26%。
- 春耕旺季展望：2025年Q1磷化工产品价格总体稳定，尿素价格下滑但春耕旺季带来上行空间，煤炭价格下降预计公司毛利率仍将维持较好水平。
- 分红方案：2024年分红比例达48.15%，较2023年提升7.59个百分点，超出年初规划的45%，彰显公司股东回报积极态度，股息率达5.94%。
研究结论与建议
- 公司是国内磷化工和化肥产业龙头企业，一体化优势明显，业绩稳健增长，看好长期发展和高分红比例。
- 维持“买进”评级，目标价27.5元。
- 盈利预测：2025/2026/2027年净利润分别为56/59/61亿元，EPS为3.04/3.24/3.33元，对应PE为8/7/7倍，估值合理。
- 风险提示：公司产品价格不及预期、新产能释放不及预期。
财务数据
- 盈利预测：
- 2025/2026/2027年净利润：56/59/61亿元（同比增长5%/6%/3%）。
- 2025/2026/2027年EPS：3.04/3.24/3.33元。
- 2025/2026/2027年PE：8/7/7倍。
- 资产负债表：
- 2024年末资产负债率：52.26%。
- 流动资产合计：16.64亿元。
- 非流动资产合计：34.82亿元。
- 股东权益合计：24.58亿元。
- 现金流量表：
- 2024年经营活动现金流净额：10.75亿元。
- 2024年投资活动现金流净额：-1.29亿元。
- 2024年筹资活动现金流净额：-8.94亿元。
- 2024年现金及现金等价物净增加额：0.53亿元。
