基础化工行业深度报告：矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化，看好矿化一体企业长景气与高分红共振

核心观点

本报告维持对磷化工行业的看好评级，核心观点如下：

• 磷矿石景气高位维稳： 磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高，预计2025-2026年磷矿石新增供给有限，价格中枢有望保持高位。
• 磷化工产品格局持续优化： 下游磷铵、饲料钙等产品供给优化，湿法磷酸持续投产，需求占比稳步提升，助力企业保持经营稳健。
• 长景气与高分红共振： 多数企业收缩磷酸铁等资本开支，经营业绩稳健，经营性现金流充足，现金分红动力进一步提升。

关键数据

• 磷矿石： 2024年中国磷矿石储量约37亿吨，产量1.1亿吨，同比增加822万吨，增幅7.8%。2025-2027年国内磷矿石产量预计分别为12.038、13.633、15.173万吨。
• 磷铵： 2024年国内磷酸二铵、农业磷酸一铵、工业磷酸一铵产能分别为2,175、1.884、339万吨，产量分别为1,425、1,098、157万吨，同比分别+2.0%、+7.8%、+7.5%。
• 黄磷： 2024年国内黄磷产量85万吨，同比+19.9%，行业开工率为57.5%。
• 磷酸： 2024年国内热法磷酸、湿法磷酸产能分别为276、378万吨，产量分别为93、238万吨，同比分别+4.6%、+43万吨。
• 饲料级磷酸盐： 2024年国内磷酸氢钙出口量34.9万吨，同比-1.5万吨；出口均价941美元/吨，同比-147美元/吨。
• 磷酸铁（锂）： 2024年中国磷酸铁锂正极材料出货量242.7万吨，同比增长48.2%。

研究结论

磷化工行业壁垒稳固，资源和技术优势明显，未来将加快转型升级，实现高质量发展。建议关注“采、选、加”一体化的磷化工企业，看好其长景气与高分红共振的投资机会。

推荐标的

• 推荐标的： 兴发集团、云图控股
• 受益标的： 云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰、史丹利、湖北宜化、川发龙等