公司点评报告：河南唯一燃气上市公司，维持高净资产收益率和高分红比例

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com15538199966 河南唯一燃气上市公司，维持高净资产 收益率和高分红比例 ——蓝天燃气(605368)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2023-09-07) 收盘价(元)9.74 事件： 发布日期：2023年09月08日 一年内最高/最低(元)13.94/8.92 沪深300指数3,758.47 市净率(倍)1.93 11993 流通市值(亿元)24.18 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)5.05 每股经营现金流(元)0.32 毛利率(%)22.18 净资产收益率_摊薄(%)9.62 资产负债率(%)39.56 总股本/流通股(万股)69,279.89/24,825.08B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 蓝天燃气沪深300 17% 12% 8% 4% 0% -5% -9% -13% 2022.092023.012023.052023.09 资料来源：中原证券，Wind 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司公布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业总收入 25.48亿元，同比增长4.10%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长3.73%；扣非后的归母净利润3.25亿元，同比增长2.35%；经营活动产生的现金流量净额2.23亿元，同比下降0.22%；基本每股收益0.49元，同比下降2.00%。 投资要点： 河南唯一燃气行业上市公司，业务的自然垄断性形成了公司较宽广的护城河。公司营业收入主要来自于河南省内的天然气业务，包括天然气产业链中游的管道天然气业务，和下游的城市燃气业务。公司拓展豫南燃气，收购新长燃气、长葛蓝天、尉氏万发等优质燃气项目，参股设立兴港燃气、驻马店储运公司，提升了河南省内市场占有率，构建了“长输管网+城燃”双主业布局，具备中下游一体化的运营模式。公司豫南支线和南驻支线建立并巩固了在豫南的区域优势，博薛支线、许禹支线的建成使公司长输管网覆盖区域延伸至豫中、豫北地区。管道天然气业务的自然垄断特性和目前的市场分割特点，及城燃业务的区域特许经营权，形成了公司较宽广的护城河。2023年上半年，公司整体稳健经营，营业收入同比增长4.10%，主要来自于城燃业务的自然增长。 2023年上半年我国天然气消费稳步复苏。根据《中国天然气发展报告（2023）》，2022年我国天然气消费量首次出现负增长，全年天然气表观消费量3646亿立方米，同比下降1.2%。2023年上半年，全国天然气消费量1941亿立方米，同比增长5.6%；天然气产量1155亿立方米，同比增长5.4%；天然气进口量794亿立方米，同比增长5.8%，其中管道气332亿立方米，LNG462亿立方米。受天然气进口长协计价滞后期影响，目前国内天然气进口成本在相对高位运行，与国际LNG现货价格显著下行的趋势产生偏差。预计2023年中国天然气消费量3850-3900亿立方米，增长率5.57%-7%，增长主要受城市燃气和发电用气驱动。 公司盈利质量、分红率高，财务费用率同比下降。公司维持高加权净资产收益率，2022年达到18.24%，同比增长17.91%；2023年上半年为9.20%。公司持续加大分红力度，2020-2022年，公司股利支付率分69别.5为1%、54.97%、83.55%，近三年公司累 计分红金额达到9.58亿元。2023年上半年，公司期间费用率4.11%，较2022年同比增长5.93%，主要源于公司合并范围增加，导致销售费用同比增长20.88%，管理费用同比增长11.25%；公 司财务费用率同比下降11.54%，主要源于公司加强资金管理，控制有息负债规模，降低了利息支出，并与多家银行签订了存款协定利率，保证资金效率。 多元化采购机制保障供气需求，数智化提升公司管理效率。公司与中石油、中石化、安彩能源、中联煤层气、中裕能源、五洲能源、新奥能源等企业签署了天然气采购协议，拓宽气源保障渠道，实现了气源采购的多元化布局，2023年上半年，公司积极与资源方沟通协调，多渠道争取气源指标，扎实做好气源统筹、平衡峰谷差值，通过合理调度，有效控制购气成本，保障公司总体供气需求。公司将大数据网络科技新技术深度融入实体服务，智慧燃气系统愈加完善，平台建设持续推进，完成多个三级调度室、站控系统和压力监测终端的安装调试及营收系统与物联网采集平台数据库服务器的扩容，从而持续提升公司管理效率。 投资建议：预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为6.66亿元、7.18亿元和8.02亿元，对应每股收益为0.96、1.04和1.16元/股，按照9月7日9.74元/股收盘价计算，对应PE分别为10.13、9.40和8.41倍，公司目前估值水平处于合理区间。公司天然气业务稳健增长，净资产收益率维持高水平，且股息率高，基于天然气行业的发展前景和公司的区域龙头地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,901 4,754 5,159 5,494 5,840 增长比率（%） 9.83 21.86 8.52 6.50 6.30 净利润（百万元） 421 592 666 718 802 增长比率（%） 26.45 40.72 12.44 7.75 11.81 每股收益(元) 0.61 0.85 0.96 1.04 1.16 市盈率(倍) 16.03 11.39 10.13 9.40 8.41 资料来源：中原证券，聚源数据 营业总收入（百万元） 同比(%) 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 30.00 27.60 25.00 21.86 20.00 15.00 13.31 4,753.70 9.83 10.00 3,205.96 3,632.603,551.843,900.89 2,544.170.71 5.00 0.00 -2.22 -5.00 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 归属母公司股东的净利润（百万元） 同比(%) 700.00 45.00 40.72 600.00 40.00 37.54 500.00 400.00 26.45 35.00 30.00 25.00 300.00 592.27 20.00 15.00 200.00420.88 296.52 392.59.395 332.83 336.92 10.00 100.00 2.11 3.73 0.00 5.00 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图1：公司营业总收入及增速图2：公司归母净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：分业务营业收入结构（百万元）图4：分业务毛利率（%） 管道天然气销售城市天然气销售收入 管道天然气销售 燃气安装工程 城市天然气销售收入 代输天然气 90.00 80.00 70.00 77.28 75.44 69.7167.8470.92 62.80 68.59 64.29 60.0059.44 59.05 57.38 50.00 53.46 40.00 30.00 20.00 18.64 9.04 18.47 19.83 18.63 12.50 175.8561 10.00 18.56 12.25 7.65 7.81 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 燃气安装工程代输天然气 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 81.72 309.04 59.0743.64 417.35385.26 41.49 322.88 1,173.39 41.05 349.68 1,866.61 2,500.00 2,000.00 1,500.00 928.94964.66 786.91 21823.4.942 1,022.00 1,000.00 500.00 0.00 2,012.062,196.502,124.532,310.022,421.05 1,188.51 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 毛利率 净利率 ROE(加权) 25.00 22.18 20.00 20.51 18.27 20.27 21.06 18.92 17.94 19.23 18.24 17.24 15.00 15.47 12.57 13.19 10.00 10.80 9.25 8.97 9.37 9.20 5.00 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 销售费用率 管理费用率 5.00 4.58 财务费用率 期间费用率 4.38 4.50 4.24 4.11 3.88 4.00 3.50 3.01 2.95 3.00 2.65 2.68 2.76 2.50 2.00 1.30 1.50 1.14 1.000.63 0.56 0.68 0.55 0.59 0.52 0.69 0.46 0.00 2019H12020H12021H12022H12023H1 图5：公司各项盈利指标（%）图6：公司期间费用率情况（%） 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,679 1,809 1,852 2,041 2,231 营业收入 3,901 4,754 5,159 5,494 5,840 现金 1,188 1,213 1,217 1,350 1,510 营业成本 3,151 3,753 4,064 4,330 4,542 应收票据及应收账款 80 125 130 139 147 营业税金及附加 10 15 15 16 16 其他应收款 8 2 7 8 8 营业费用 30 36 38 40 41 预付账款 198 160 189 219 221 管理费用 149 173 181 192 204 存货 135 198 203 217 227 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 69 112 105 108 118 财务费用 21 25 24 25 25 非流动资产 3,468 4,438 4,715 4,943 5,181 资产减值损失 0 0 0 19 6 长期投资 91 91 86 85 86 其他收益 10 19 19 19 19 固定资产 2,356 2,499 2,766 2,933 3,146 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 217 952 941 927 912 投资净收益 9 2 3 3 3 其他非流动资产 804 896 922 997 1,037 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5,147 6,247 6,567 6,983 7,412 营业利润 551 765 860 932 1,040 流动负债 1,949 2,001 2,122 2,293 2,417 营业外收入 1 2 2 1 3 短期借款 761 611 661 711 771 营业外支出 7 0 1 7