徐工机械2024&2025Q1年报点评：25Q1业绩实现增长，经营质量持续提升

核心观点与关键数据

徐工机械2024年及2025年Q1业绩实现增长，经营质量持续提升。2024年公司实现营业收入916.60亿元，同比-1.28%，归母净利润59.76亿元，同比+12.20%；25Q1单季度营业收入268.15亿元，同比+10.92%，归母净利润20.22亿元，同比+26.37%。毛利率为22.55%，净利率为6.53%，盈利能力提升，主因毛利率较高的海外收入占比提升（境外收入占比达45.48%）。土方机械收入占比为26.20%，毛利率为26.20%，挖机产品毛利率和销售净利率双升；矿业机械和农业机械等新兴业务持续发展，矿机收入和毛利率双增长，农机收入同比增幅超170%。

经营质量提升

公司现金流改善，2024年经营活动净现金流为57.20亿元，同比+60.18%；25Q1单季度经营活动净现金流为8.26亿元，同比+257.23%。资产负债率压降，2024年资产负债率为62.44%，较去年同期下降2.07个百分点。

市场前景

国内工程机械市场内需复苏，25Q1挖机销量同比增长22.8%，非挖类产品销量持续修复，全国工程机械平均开工率为44.67%，同比+1.62%。海外市场延续扩张趋势，2025年1-2月工程机械出口金额同比+7.17%。徐工持续向高端化、智能化、绿色化、服务化、全球化转型，全球市场布局完善且多品类位居全球领先地位，有望受益内需企稳和海外市场持续开拓。

研究结论

预计2025-2027年公司实现营收分别为1028.52 /1167.49 / 1330.78亿元，归母净利润分别为78.19/99.92/121.11亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。