呋喹替尼海外销售表现亮眼，连续两年实现盈利

和黄医药2024年肿瘤产品总销售额达5.01亿美元，同比增长134%，海外商业化贡献最大增量。其中，呋喹替尼海外首个完整年度销售2.91亿美元，成为中国市场销售1.15亿美元（+7%），赛沃替尼销售0.46亿美元（-2%），索凡替尼销售0.49亿美元（+12%）。肿瘤免疫业务综合收入为3.63亿美元，因2023年武田首付款形成高基数而下降31%。预计2025年呋喹替尼在美国、欧盟和日本等地的销售放量将成为主要增长驱动力，肿瘤免疫业务2025年指引为3.5-4.5亿美元。

呋喹替尼在欧盟、日本及多国获批上市，赛沃替尼联合奥昔替尼二线治疗EGFRm/MET扩增NSCLC已申报中国上市，SAVANNAH临床数据将在ELCC发布。索凡替尼联合卡瑞利珠单抗一线治疗胰腺癌2/3期临床完成2期部分入组，创新ATTC平台预计2025年产生临床分子。

公司2024年净收益0.38亿美元，主要依靠产品销售实现盈利。研发开支2.12亿美元（-30%），主要因境外团队重组及海外临床费用下降；销售及行政开支1.13亿美元（-15%）。截至2024年底，在手现金约8.36亿美元，拟出售上海和黄药业45%股权（税前收益4.77亿美元）。

投资建议上调盈利预测，维持“优于大市”评级。2025-27年归母净利润预计为3.47、1.19、1.64亿美元（同比增长818%、-66%、37%），主要因中药资产出售产生税前收益。公司创新药销售表现优异，研发顺利，财务状况良好。