和黄医药2024年年报点评：呋喹替尼海外销售强劲，业绩持续盈利

公司2024年实现收入6.3亿美元，同比-24.8%，归母净利润0.38亿美元，同比-63%。肿瘤产品市场销售额达5.0亿美元，同比+134%，肿瘤/免疫业务综合收入总额为3.634亿美元，符合业绩指引。

肿瘤产品表现强劲：肿瘤产品综合收入增长65%至2.715亿美元。赛沃替尼针对2线EGFRm+ MET驱动的NSCLC的海外II期临床（SAVANNAH研究）达预设指标，美国即将申报上市；国内针对2线MET扩增的EGFR TKI难治性NSCLC（SACHI研究）预计2025年内获批，两个临床结果有望在学术会议上公布。呋喹替尼海外市场销售额达2.9亿美元，国内已获批2LpMMR子宫内膜癌适应症，2L肾细胞癌有望年内递交上市申请。

其他产品进展：索乐匹尼布针对2线ITP的中国注册III期临床结果亮眼，长期持续应答率为59.8%，预计年内国内上市；索凡替尼预计于2025年底公布胰腺导管腺癌II期研究数据。抗体靶向偶联药物（ATTC）平台已产生多个潜在新药临床试验申请阶段的候选药物，有望提高药物疗效、减少骨髓抑制、解决部分小分子难成药靶点困境。

盈利预测与投资评级：由于出售上海和黄药业资产获得一次性投资收益，2025年归母净利润上调至3.46亿美元。赛沃替尼海外上市时间不确定性导致2026年归母净利润下调至0.96亿美元。预计2027年归母净利润为1.37亿美元，对应2025-2027年PE估值为61/220/154倍。公司催化剂不断兑现，海外市场打开，成长确定性较高，现金充裕，维持“买入”评级。

风险提示：产品注册审批进度不及预期；竞争格局加剧；商业化不及预期。