2024年半年报点评：高股息低估值，静待盈利修复

证高股息低估值，静待盈利修复 券 研——周大生2024年半年报点评 究买入（维持）投资摘要 报 行业: 纺织服饰 日期: 2024年09月05日 8月28日，公司发布2024年半年度报告。2024上半年实现收入81.97亿元，同比增长1.52%，归母净利润为6.01亿元，同比下降18.71%，扣 分析师: 张洪乐 非归母净利为5.85亿元，同比下降17.28%。2024年Q2实现收入31.26 Tel: 021-53686159 亿元，同比下降20.89%，归母净利润为2.60亿元，同比下降 E-mail: zhanghongle@shzq.com 30.51%，扣非归母净利为2.49亿元，同比下降29.03%。24年半年度 SAC编号: S0870523040004 利润分配方案如下，以10.85亿股为基数，拟每10股派发现金股利3元，合计派发现金股利3.26亿元，现金分红率为54.14%。 告事件概述 基本数据 最新收盘价（元）10.60 12mthA股价格区间（元）10.05-20.19 分析与判断 分产品看，黄金品类收入占比继续提升。24H1素金类产品营业收入 69.62亿元，同比增长3.43%，收入贡献为84.93%；镶嵌类产品营业 总股本（百万股） 1,095.93 收入3.72亿元，同比下降29.18%，营收贡献为4.54%，受市场环境 无限售A股/总股本 98.53% 影响黄金类产品消费市场面临较大的增长压力，同时钻石镶嵌类首饰 流通市值（亿元） 114.46 消费仍处在深度调整阶段。分渠道看，加盟为主要收入来源，全渠道齐发力。24H1加盟渠道实现 最近一年股票与沪深300比较 周大生 沪深300 20% 13% 6% -1% 09/23 -8% 11/23 01/2404/2406/2409/24 -16% -23% -30% -37% 公司点评 相关报告： 《高股息低估值，黄金品类拉动增长》 ——2024年04月30日 《黄金拉动增长，拓店步伐稳健》 ——2023年11月01日 营业收入59.32亿元，同比下降0.74%，营业收入贡献为72.37%；自营实现营业收入9.63亿元，同比增长16.35%，收入贡献11.75%；电商业务平稳增长，线上业务实现营业收入11.91亿元，同比增长3.09%，收入贡献14.53%。我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强，收入规模有望实现稳定增长，市场份额或将不断提升。 拓店提速，2024年上半年净增124家门店。2024年上半年新增门店 297家，撤店173家，净增加124家，Q1净增23家，Q2净增101 家。截至24年上半年末，终端门店数量5230家，其中加盟门店4887 家，自营门店343家。公司门店主要集中在三四线及以下城市，2024年上半年末门店数量占比达67.9%；自营门店主要集中在一二线城市，占比达78.13%。我们认为未来随着省代及加盟商齐发力，公司门店有望加速拓展，经营效率不断提升。 销售费用增长，拖累业绩表现。24H1毛利率为18.38%，同比下降0.08个百分点；24Q1/Q2毛利率分别为15.57%/22.93%。24H1销售费用率/管理费用率分别为6.46%/0.64%，分别同比增长1.53/0.08个百分点，主要系自营门店增加及广告投放活动增加。24H1净利率为7.33%，同比下滑1.81个百分点，费用拖累业绩表现。 投资建议 我们看好公司渠道与产品共同驱动发展，预计公司24-26年营业收入分别为173.93亿元/190.02亿元/209.41亿元，同比 +6.77%/9.25%/10.21%；公司24-26年归母净利润分别为 13.15/15.53/17.81亿元，同比-0.09%/18.13%/14.67%，对应EPS为 1.20/1.42/1.63元，当前收盘价对应PE为8.89/7.53/6.56倍，维持“买入”评级。 风险提示 门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧 风险；金价波动风险。 数据预测与估值 单位：亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 163 174 190 209 年增长率 46.5% 6.8% 9.2% 10.2% 归母净利润 13 13 16 18 年增长率 20.7% -0.1% 18.1% 14.7% 每股收益（元） 1.20 1.20 1.42 1.63 市盈率（X） 8.89 8.89 7.53 6.56 市净率（X） 1.83 1.69 1.55 1.42 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年09月04日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：亿元）利润表（单位：亿元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9 5 6 8 营业收入 163 174 190 209 应收票据及应收账款 15 14 16 18 营业成本 133 143 155 169 存货 36 51 52 54 营业税金及附加 1 2 2 2 其他流动资产 5 4 5 5 销售费用 9 10 11 13 流动资产合计 64 74 78 85 管理费用 1 1 1 2 长期股权投资 2 2 3 3 研发费用 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 0 0 0 0 固定资产 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 7 9 10 12 投资收益 -1 0 0 0 无形资产 4 4 4 3 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 3 3 3 3 营业利润 17 17 20 23 非流动资产合计 16 18 20 22 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 80 92 98 107 利润总额 17 17 20 23 短期借款 2 3 4 5 所得税 4 4 5 5 应付票据及应付账款 1 4 4 4 净利润 13 13 15 18 合同负债 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 12 15 15 15 归属母公司股东净利润 13 13 16 18 流动负债合计 16 22 22 24 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 0 0 0 0 毛利率 18.1% 17.6% 18.4% 19.1% 非流动负债合计 1 1 1 1 净利率 8.1% 7.6% 8.2% 8.5% 负债合计 16 23 23 25 净资产收益率 20.6% 19.0% 20.6% 21.6% 股本 11 11 11 11 资产回报率 16.4% 14.3% 15.8% 16.6% 资本公积 13 13 13 13 投资回报率 20.4% 18.1% 19.5% 20.3% 留存收益 44 50 56 63 成长能力指标 归属母公司股东权益 64 69 75 82 营业收入增长率 46.5% 6.8% 9.2% 10.2% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 26.5% -3.4% 18.3% 14.7% 股东权益合计 64 69 75 82 归母净利润增长率 20.7% -0.1% 18.1% 14.7% 负债和股东权益合计 80 92 98 107 每股指标（元） 现金流量表（单位：亿元） 每股收益 1.20 1.20 1.42 1.63 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 5.82 6.30 6.87 7.52 经营活动现金流量 1 6 13 15 每股经营现金流 0.13 0.57 1.14 1.36 净利润 13 13 15 18 每股股利 0.95 0.73 0.86 0.99 折旧摊销 1 1 1 1 营运能力指标 营运资金变动 -14 -8 -4 -4 总资产周转率 2.09 2.02 2.00 2.04 其他 1 0 0 0 应收账款周转率 14.08 12.04 12.90 12.60 投资活动现金流量 -2 -3 -3 -3 存货周转率 3.82 3.28 3.01 3.18 资本支出 -2 -2 -2 -2 偿债能力指标 投资变动 0 -1 -1 0 资产负债率 20.3% 24.8% 23.2% 23.2% 其他 0 0 0 0 流动比率 4.11 3.35 3.52 3.51 筹资活动现金流量 -9 -7 -9 -10 速动比率 1.54 0.87 1.00 1.11 债权融资 2 1 1 1 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 8.89 8.89 7.53 6.56 其他 -11 -8 -9 -11 P/B 1.83 1.69 1.55 1.42 现金净流量 -10 -4 1 3 EV/EBITDA 8.56 6.51 5.52 4.78 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时