4季度利润超预期；关注BIGO直播增长拐点及持续的股东回馈

欢聚集团2024年4季度利润超预期，但BIGO直播业务短期承压。BIGO直播收入同比降13%，主要受非核心语音直播业务调整及战略收缩非核心区域投入影响。BIGO非直播收入同比增148%，第三方平台广告快速增长。经调整净利润9.6亿美元，好于预期，主要因营销投放低于预期。

管理层对2025年第一季度收入指引中线4.86亿美元略低于市场预期，主要因春节及斋月影响叠加，BIGO Live下架对收入影响滞后。预计2025年BIGO收入同比降4%，第三方平台广告有望维持快速增长，部分抵消语音直播业务调整及应用下架影响。预计BIGO直播收入自第二季度起呈环比恢复趋势，或于第四季度恢复同比正增长。

基于SOTP估值，下调目标价至60美元（原为63美元），其中BIGO 41美元，对应8倍2025年市盈率，现金19美元，给予净现金30%折价。公司重启季度分红（3年6亿美元），叠加3年3亿美元回购计划，计算年均股东回报占市值比12%，位于行业前列。截至4季度末，公司净现金33亿美元，约为目前市值的130%，维持买入评级。关注BIGO增长拐点及积极的股东回馈支撑价值重估。

2025年收入及经调整净利润预期下调2%/5%。盈利预测变动如下：

• 2025E营业收入2,179百万美元，下调2%
• 2025E BIGO收入1,915百万美元，下调3%
• 2025E其他收入263百万美元
• 2025E经调整毛利793百万美元，下调4%
• 2025E经调整净利润260百万美元，下调5%
• 2025E经调整净利润率12%