Q4业绩同比高增，分红率同比提升，持续受益行业周期上行

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入158.56亿元（同比增长6.59%），归母净利润24.45亿元（同比下降19.70%），但第四季度业绩同比高增146.04%，粗纱及制品销量、电子布销量均创历史同期新高。
• 盈利能力：2024年毛利率为25.03%（同比下降2.97个百分点），但逐季改善，Q4毛利率同比提升2.77个百分点；期间费用率为8.13%（同比下降2.80个百分点），管理费用同比减少51.11%。
• 现金流：经营性现金流净额20.32亿元，同比高增134.35%，主要因销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加。
• 成本控制：玻纤粗纱/电子布的单位制造成本同比分别下降11%和5%，六大生产基地开机率总体高位稳定。
• 分红政策：2024年每10股派送现金红利2.40元（含税），现金分红比例为39.30%，同比提升3.14个百分点。

研究结论

• 行业周期上行：公司作为全球玻纤龙头，高端产品比例提升，成本优势明显，盈利能力行业领先，兼具周期及成长属性。
• 需求与价格弹性：2025年粗纱下游风电景气度高增，新能源汽车需求稳定增长，驱动粗纱需求释放；电子纱/布下游需求复苏，价格处于历史低位水平，预计全年需求和价格均具备上行弹性。
• 投资建议：预计2025-2027年公司整体营收分别为190.38亿元、209.88亿元和224.50亿元，归母净利润分别为30.47亿元、35.81亿元和39.93亿元，对应2025年PE为16.9倍，6个月目标价15.2元，给予“买入-A”评级。

风险提示

• 宏观经济大幅波动；下游需求不及预期；产能投放不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。