Q3业绩同比高增23%，品牌势能持续释放，Q4低基数表现可期

事件：比音勒芬披露23年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收27.96亿元，yoy+25.67%；归母净利润7.58亿元，yoy+32.17%。单Q3看，公司实现营收11.12亿元，yoy+22.04%；归母净利润3.42亿元，yoy+22.80%。 收购百年国际奢侈品牌，构建多元成长曲线。23年4月4日，公司发布对外投资公告，以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌“CERRUTI 1881”与英国运动时尚品牌“KENT&CURWEN”的全球商标权的收购，其中“CERRUTI 1881”创立于1881年，定位重奢，收购后将以定制和销售高端西服等为核心业务，同时采用开设大型旗舰店模式进行扩张；“KENT&CURWEN”创立于1926年，定位轻奢设计师品牌，收购后延续英伦绅士风格和板球运动DNA，瞄准年轻群体市场。两大百年奢牌与原有比音勒芬及威尼斯狂欢节品牌差异化定位，进一步完善公司多品牌矩阵，促进公司国际化、高端化、年轻化全方位发展。此外，原GUCCI男装设计总监DanielKearns将于10月开始正式任职“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”首席创意官，主要负责双品牌的男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列，其加入公司后的首个创意系列将于24年9月发布，期待新品牌后续成长。 主品牌持续深化心智单品，Q4低基数下增速可期。23Q3，比音勒芬主标针对超级单品“小领T”和故宫宫廷文化联名系列的“苏绣系列”，上新卫衣、T恤等品类秋季产品；比音勒芬高尔夫合作杭州亚运会等国际赛事以及其他知名业余赛事，提供高尔夫赛事服装，夯实品牌高尔夫文化基因。Q4步入服装消费旺季，叠加22Q4低基数，比音勒芬主品牌依托持续提升的产品力和品牌影响力，收入同比有望实现高增。 销售费用率优化，盈利能力稳步向上。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为76.60%，同比+1.78pct；单Q3毛利率为75.75%，同比+1.98pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为34.24%，同比-1.25pct；管理费用率为6.67%，同比+1.35pct，主要系并购相关的中介服务费增加所致；研发费用率为3.34%，同比+0.16pct，主要系研发投入增加所致；单Q3看，公司销售费用率为27.49%，同比-0.64pct；管理费用率为5.74%，同比+1.59pct；研发费用率为3.65%，同比+0.98pct。3）净利率方面，23Q1-3，公司实现归母净利润7.58亿元，对应归母净利率27.11%，同比+1.33pct；单Q3归母净利润3.42亿元，对应归母净利率30.76%，同比+0.19pct。 存货周转效率持续优化，盈利质量维持较优水平。23Q1~3公司存货周转天数297天，同比-28天，环比23H1-39天；经营活动现金流9.72亿元，同比+22.97%，净现比约1.28，利润结构较为健康。 投资建议：公司为中高端高尔夫服饰领军企业，品牌力优势、高质量服务助力搭建高粘性客群，保障经营韧性；公司线上下渠道拓展潜力可观，比音勒芬品牌知名度有望持续提升，继续激发业绩潜能；收购两大国际奢牌，中长期成长空间有望进一步打开，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为9.58/11.65/14.27亿元 ， 同比+31.7%/+21.6%/+22.5%， 对应PE为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品牌运营不及预期；渠道拓展不及预期；存货余额较大。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）