一季度业绩同比高增，盈利能力同比大幅提升

2024年04月23日瑞鹄模具(002997.SZ) 一季度业绩同比高增，盈利能力同比大幅提升 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级12个月目标价37.03元股价(2024-04-23)29.52元 事件：4月22日，瑞鹄模具发布2023年年年度报告以及2024年一季度 报告，2023年公司实现营收18.8亿元（同比+60.7%），归母净利润2.02亿 元（同比+44.4%），扣非归母净利润1.84亿元（同比+81.0%）；2024Q1实现营收5.06亿元（同比+31.7%），归母净利润0.76亿元（同比+76.8%）。 扣非归母净利润0.70亿元（同比+81.3%）。 2023年装备业务稳健增长、零部件业务持续爬坡。 2023年全年来看公司实现营收18.8亿元，其中零部件2.87亿元（同比 +1897.5%），装备业务15.52亿元（同比+36.3%）。分季度来看，2023年Q1-Q4公司营收分别为3.8/4.8/4.4/5.8亿元，同比增速分别为 +184%/+62%/+9%/+71%。1)装备业务方面，受益于海外车企新能源转型、下游竞争加剧带动国内车型迭代加快，公司装备业务订单饱满，截止23年年 底，在手订单34.19亿元，较22年年末增长12.84%（资料来源：公司年报）。伴随IPO募投项目中模具&产线的产能陆续释放，装备业务放量，对应公司存货以及合同负债金额持续增长，根据23年三季报/23年年报/24年一季报，公司存货金额分别为18.4/17.7/18.7亿元，合同负债金额分别为15.0/14.2/14.9亿元。2）零部件业务方面，一体压铸车身结构件&铝合金板材冲焊件已于2023年Q4开始量产，叠加发动机缸体排产爬坡（资料来源：公司年报），零部件业务实现快速放量。 2024年Q1业绩同比实现高增，单季度盈利能力同比大幅提升。 2024年Q1，公司实现营收5.06亿元，同比+31.7%，环比-12.6%，单季度营收同比高增，主要系汽车零部件业务批量生产销量增加以及模检具自动化业务订单交付较上年同期增加所致（资料来源：公司一季报）。24年Q1环比23年Q4略有下降，分析原因主要是春节因素影响导致一季度营收偏低。2024年Q1，公司实现归母净利润0.76亿元，同比+76.8%，对应净利率为15.02%，净利率同比+3.8pcts，毛利率23.73%，同比+0.29pcts，我们分析24Q1净利率同比大幅提升主要原因包括：1）可转债利息费用减少及利息收入增加等导致财务费用率同比-1pcts；2）24年一季度政府补助增加等导致其他收益增加，占营收百分比提升1.44pcts；3）对联营企业确认投资收益增加，占营收百分比提升1.86pcts。单季度净利率水平同比大幅提升，带动公司归母净利润增幅远超收入增幅，盈利能力同比大幅提升。 装备业务订单饱满，零部件业务有望实现快速放量。 1）公司装备业务订单饱满，截止23年底订单34.19亿元，24年一季报显示存货/合同负债分别为18.7/14.9亿元，相较23年Q1同比+21%/23%,存货/合同负债后续可转化为出售产品/营业收入，我们预计未来2年内装备业务有望维持较高增速。2）零部件业务，公司多项零部件业务已步入量产，后续伴随产能爬坡，零部件业务有望迎来快速放量，同时公司深度合作核心客户，后续零部件品类拓展可期。 投资建议： 维持买入-A投资评级，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.3亿、3.9亿、4.7元，对应当前市值，PE分别为18.4、15.5和13.1倍。公司业绩持续释放，装备业务稳健增长，看好零部件业务后续放量，给予2024年 23倍估值，12个月目标价37.03元/股。 风险提示：配套车型销量不及预期；市场竞争加剧；折旧压力风险。 交易数据总市值(百万元)6,015.89流通市值(百万元)6,015.89总股本(百万股)209.32流通股本(百万股)209.3212个月价格区间18.9/49.8元 瑞鹄模具 沪深300 115% 100% 85% 70% 55% 40% 25% 10% -5% -20% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.1 4.2 43.0 绝对收益 -9.5 13.9 30.6 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 支露静分析师 SAC执业证书编号：S1450523070008 zhilj@essence.com.cn 2023-10-24 2023-09-08 2024-01-31 瑞鹄模具：2023年业绩符合 预期，零部件快速放量 瑞鹄模具：23Q3业绩亮眼，零部件业务稳步推进 瑞鹄模具：装备+轻量化零部 件并进，弹性+确定性兼具 相关报告 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 11.7 18.8 28.4 34.7 41.7 净利润 1.4 2.0 3.3 3.9 4.7 每股收益(元) 0.59 0.85 1.61 1.90 2.26 每股净资产(元) 5.59 7.16 9.92 11.43 13.35 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 50.1 34.7 18.4 15.5 13.1 市净率(倍) 5.3 4.1 3.0 2.6 2.2 净利润率 12.0% 10.8% 11.7% 11.4% 11.2% 净资产收益率 10.5% 11.9% 16.2% 16.6% 16.9% 股息收益率 0.8% 0.0% 1.3% 1.4% 1.1% ROIC 27.6% 32.4% 31.1% 21.7% 22.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11.7 18.8 28.4 34.7 41.7 成长性 减:营业成本 8.9 14.7 21.7 26.6 31.9 营业收入增长率 11.8% 60.7% 51.4% 22.1% 20.1% 营业税费 0.1 0.2 0.3 0.4 0.4 营业利润增长率 12.7% 65.5% 58.4% 17.5% 19.9% 销售费用 0.3 0.4 0.6 0.8 0.9 净利润增长率 21.5% 44.4% 64.8% 18.3% 18.8% 管理费用 0.6 0.9 1.2 1.4 1.6 EBITDA增长率 -4.6% 66.1% 62.3% 24.0% 21.1% 研发费用 0.8 1.0 1.6 1.8 2.2 EBIT增长率 -11.8% 76.6% 50.6% 19.5% 19.4% 财务费用 - - 0.1 0.2 0.2 NOPLAT增长率 23.5% 58.5% 62.0% 20.5% 19.4% 资产减值损失 -0.1 -0.1 -0.2 -0.1 -0.2 投资资本增长率 35.0% 68.6% 73.2% 16.4% 15.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 21.4% 29.2% 19.8% 14.6% 16.4% 投资和汇兑收益 0.4 0.8 0.6 0.6 0.6 营业利润 1.4 2.3 3.7 4.4 5.2 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 23.5% 21.7% 23.5% 23.4% 23.5% 利润总额 1.4 2.3 3.7 4.4 5.2 营业利润率 12.1% 12.5% 13.0% 12.6% 12.5% 减:所得税 - 0.1 0.2 0.2 0.2 净利润率 12.0% 10.8% 11.7% 11.4% 11.2% 净利润 1.4 2.0 3.3 3.9 4.7 EBITDA/营业收入 16.3% 16.8% 18.0% 18.3% 18.5% EBIT/营业收入 12.2% 13.4% 13.3% 13.1% 13.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 107 83 90 104 99 货币资金 6.0 8.4 5.7 6.9 8.3 流动营业资本周转天数 12 6 25 49 59 交易性金融资产 1.9 0.3 0.3 0.3 0.3 流动资产周转天数 798 628 473 426 421 应收帐款 2.9 4.1 6.2 7.3 8.3 应收帐款周转天数 90 67 65 70 67 应收票据 0.1 - 0.5 0.2 0.7 存货周转天数 394 313 245 230 230 预付帐款 1.0 1.6 2.2 2.6 3.1 总资产周转天数 1,067 889 704 646 615 存货 14.9 17.7 20.9 23.4 29.8 投资资本周转天数 184 177 200 225 217 其他流动资产 2.4 4.0 2.7 3.0 3.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.5% 11.9% 16.2% 16.6% 16.9% 长期股权投资 1.9 2.8 2.8 2.8 2.8 ROA 3.6% 4.2% 6.1% 6.4% 6.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 27.6% 32.4% 31.1% 21.7% 22.2% 固定资产 3.6 5.0 9.2 11.0 12.1 费用率 在建工程 0.4 3.4 3.0 2.5 2.2 销售费用率 2.8% 2.2% 2.0% 2.2% 2.2% 无形资产 0.9 1.3 1.9 2.2 2.4 管理费用率 5.1% 4.9% 4.2% 3.9% 3.9% 其他非流动资产 4.1 3.8 3.4 3.6 3.4 研发费用率 6.8% 5.2% 5.5% 5.3% 5.3% 资产总额 40.2 52.4 58.6 65.8 76.6 财务费用率 -0.1% 0.0% 0.3% 0.5% 0.5% 短期债务 0.2 1.6 3.8 5.2 6.0 四费/营业收入 14.7% 12.3% 12.0% 11.9% 11.9% 应付帐款 4.0 6.6 8.2 9.9 11.8 偿债能力 应付票据 4.1 4.3 7.8 7.0 10.7 资产负债率 63.2% 63.5% 60.9% 60.1% 60.1% 其他流动负债 12.7 16.1 12.7 13.8 14.2 负债权益比 171.9% 174.2% 156.0% 150.5% 150.5% 长期借款 - 2.1 2.6 2.8 2.4 流动比率 1.39 1.27 1.18 1.22 1.25 其他非流动负债 4.3 2.6 0.7 0.7 0.8 速动比率 0.68 0.65 0.54 0.57 0.56 负债总额 25.4 33.3 35.7 39.5 46.0 利息保障倍数 -105.02 370.04 45.01 25.47 28.70 少数股东权益 1.5 2.1 2.3 2.6 2.9 分红指标 股本 1.8 2.0 2.1 2.1 2.1 DPS(元) 0.23 - 0.38 0.40 0.34 留存收益 10.7 14.7 18.5 21.6 25.6 分红比率 39.3% 0.0% 23.7% 21.0% 14.9% 股东权益 14.8 19.1 22.9 26.3 30.6 股息收益率 0.8% 0.0% 1.3% 1.4% 1.1% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E