2024年稳健增长，户外运动品牌营收突破百亿

核心观点与关键数据

2024年，安踏体育实现营收708.26亿元，同比增长13.6%；归母净利润155.96亿元，同比增长52.4%。电商渠道增速快于线下，电商渠道收入同比增长21.8%，占集团收入比重上升至35.1%。各品牌表现如下：

• 安踏品牌：收入同比增长10.6%至335.22亿元，电商渠道增速领先，线下门店数量保持增长，但毛利率下滑0.4pct至54.5%。
• FILA品牌：收入同比增长6.1%至266.26亿元，加大产品及品牌投入，毛利率下滑1.2pct至67.8%。
• 所有其它品牌：收入同比增长53.7%至106.78亿元，经营利润率稳中有升，毛利率下滑0.7pct至72.2%。

公司2024年加大品牌、渠道及产品研发投入，毛利率同比下滑0.4pct至62.2%，经营利润率同比下滑1.2pct至23.4%。销售费用率提升1.5pct至36.2%，管理费用率持平，研发费用率提升0.2pct至2.8%。归母净利润率同比提升5.6pct至22.0%。

研究结论

公司在波动消费环境下，营收稳健增长，市场份额提升，户外品牌矩阵表现亮眼。盈利能力方面，公司坚持产品研发投入，加大品牌投入，经营利润率有所波动但整体处于较高水平。预计2025-2027年每股收益分别为4.99、5.57和6.35元，对应PE为18.1/16.2/14.2倍，维持“买入-A”建议。

风险提示

• 国内消费恢复不及预期
• 电商渠道增长放缓
• 行业竞争加剧