全年营收增长71.84%，单四季度营收持续突破百亿

2022 年业绩增速创新高。2022 年全年营收 393.55 亿元（+71.84%），归母净利润 88.14 亿元 （ +72.91% ） ， 扣非归母净利润 82.60 亿元（+103.27%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 93.99 亿元（+83.2%）。 其中，四季度单季营收 109.60 亿元（+71.76%），持续突破百亿。22 全年毛利率 37.30%（+1.02pp），净利率 22.6%（+0.2pp）。商业化订单增长叠加持续优化工艺流程，盈利能力有所提升。 化学业务收入翻倍，“一体化 CRDMO 和 CTDMO 商业模式”驱动增长。公司2022 年化学、测试、生物学、ATU、DDSU 业务板块营收分别为 288.5 亿元（+104.79%）/57.19 亿元（+26.38%）/24.75 亿元（+24.68%）/13.08 亿元（+27.44%）/9.7 亿元（-22.49%），除 DDSU 业务外均增长。化学业务为增长主要动力，剔除新冠商业化项目后，仍强劲增长 39.7%。一方面，小分子CRDMO 项目数量持续增长、商业化项目 50 个（+19%），临床 III 期项目57 个（16.3%），临床 II 期项目 293 个（+16.3%），临床 I 期及临床前项目 1941 个（+47.3%），新分子增速明显（+90.9%）。另一方面，CTDMO进一步扩张管线，2022 年服务临床 III 期项目 8 个，临床 II 期项目 10个、临床 I 期及临床前项目 50 个。 测试、生物学稳步增长，DDSU 业务迭代升级。在测试业务方面，公司持续发挥一体化平台优势，为客户提供 IND 全球申报一体化服务，加速客户新药研发进程；对于生物学业务，DEL 和苗头化合物发现平台服务客户新增 500+家，有项目宣布通过 DEL 筛选的苗头化合物进入临床，新分子服务成为生物学板块增长的重要驱动力；DDSU 主动业务迭代升级，聚焦于更优质的项目管线，提供更具创新性的候选药物，在 2022 年完成了28 项 IND 申报，并获得了 34 个临床试验批件，增长前景看好，2023 有望在药品上市后获得销售分成收入。 风险提示：疫情反复；行业增速放缓，竞争加剧，业务拓展失败风险投资建议：一体化商业模式优势持续，维持“买入”评级。 行业地位不断稳固、新冠单 2023 年持续交付，调高 2023 年盈利预测、新增2024/2025年盈利预测 ， 预计2023-2025年收入419.33/508.73/642.98 亿元 ( 原 2023 年 376.3 亿元 ) ， 同比增速6.6%/21.3%/26.4%，归母净利润 101.28/121.27/158.02 亿元（原 2023年 69.3 亿元），同比增速 14.9%/19.7%/30.3%。随着公司一体化核心竞争力持续强化、测试类业务逐步恢复，业绩有望稳中向好，维持“买入”。 盈利预测和财务指标 2022 年业绩增速创新高。2022 年全年营收 393.55 亿元（+71.84%），归母净利润88.14 亿元（+72.91%），扣非归母净利润 82.60 亿元（+103.27%），经调整 Non-IFRS归母净利润 93.99 亿元（+83.2%），净利润增速均超同期收入增速，得益于公司不断优化经营效率，持续提升产能利用率，规模效应进一步显现。其中，四季度单季度营收 109.60 亿元（+71.76%），持续突破百亿，单季度归母净利润 14.36亿元（-6.46%），单季度扣非归母净利润 20.28 亿元（+111.83%）。 图 1：药明康德营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：药明康德单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：药明康德归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：药明康德单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 费用控制良好，盈利能力有所提升。销售、管理（含研发）、财务费用率分别为1.9%（-1.2pp）、11.3%（-2.4pp）、-0.6%（-1.0pp），费用控制良好，管理能力持续提升，2022 全年毛利率 37.30%，同比提升 1.02pp，净利率 22.6%，同比上升 0.2pp。公司商业化订单增长，持续优化工艺流程，加强自动化管理使得盈利能力有所提升。 图 5：药明康德三费情况（%） 图6：药明康德利润率情况（%） 四大业务快速增长，化学业务收入翻倍。化学、测试、生物学、ATU、DDSU 业务 2022年营收分别为 288.5 亿元（+104.79%）、57.19 亿元（+26.38%）、24.75 亿元（+24.68%）、13.08 亿元（+27.44%）、9.7 亿元（-22.49%）。化学业务为增长主要动力，剔除新冠商业化项目后，仍强劲增长 39.7%。“跟随分子”战略驱动高速增长，全球布局，一体化优势明显。ATU 和 DDSU 毛利率分别为 -6.68%（-4.65p p）、26.22%（-17.68pp）,下降原因分别为新投入基地利用率低、业务主动升级迭代。 图 7：药明康德 2022 年各板块收入（亿元） 图8：药明康德 2022 年各板块毛利率 图 9：药明康德 2022 年各板块收入占比 图10：药明康德 2022 年各板块毛利占比 “一体化 CRDMO 和 CTDMO 商业模式”驱动增长。2022 年，公司小分子 CRDMO 化学业务表现强劲增长，D&M 管线累计达到 2341 个，其中商业化项目 50 个，临床 III 期项目57 个、临床 II 期项目 293 个、临床 I 期及临床前项目 1941 个，新分子增长加速。同时，公司持续进行产能建设和设施设计，未来将更好地满足全球合作伙伴的需求。在ATU 业务方面，公司加强独特的 CTDMO 平台建设，充分利用以往技术经验，进一步扩张管线，8 个临床 III 期项目中已有两个提交上市申请，预计在 2023 年，公司将迎来商业化项目。 表1：药明康德化学业务和 ATU 业务项目数量情况 测试、生物学业务稳步增长，新分子服务为生物学业务主要驱动。在测试业务方面，公司持续发挥一体化平台优势，为客户提供 IND 全球申报一体化服务，加速客户新药研发进程。2022 年临床 CRO 业务服务了约 200 个项目，帮助客户获得 15 个临床试验批件；SMO 赋能 35 个创新药获批上市，通过项目导流，成功实现 17 个项目从临床前至临床的转化，充分发挥平台协同性。医疗器械测试业务显著恢复，公司持续推进产能建设，完善全球业务布局。对于生物学业务，DEL 和苗头化合物发现平台服务客户新增 500+家，有项目宣布通过 DEL 筛选的苗头化合物进入临床；新分子服务占生物学业务板块收入提升至 22.5%，成为生物学板块增长的重要驱动力。 DDSU 不断进行业务升级，致力于推进更优质的项目管线。公司在过去一年中主动进行业务升级，聚焦于更优质的项目管线，提供更具创新性的候选药物。这种战略导向已经产生了积极的成果，在 2022 年完成了 28 项 IND 申报，并获得了 34 个临床试验批件。截至 2022 年末，公司已经完成了 172 项 IND 申报，并获得了 144 个临床试验批件。增长前景看好，2023 有望在药品上市后获得销售分成收入，复合增长率预计将达到 50%以上。 表2：药明康德 DDSU 项目情况 投资建议：一体化核心优势持续，维持“买入”评级。行业地位不断稳固、新冠单 2023 年持续交付，调高 2023 年盈利预测、新增 2024/2025 年盈利预测，预计2023-2025 年收入 419.33/508.73/642.98 亿元(原 2023 年 376.3 亿元)，同比增速 6.6%/21.3%/26.4%，归母净利润 101.28/121.27/158.02 亿元（原 2023 年 69.3亿元），同比增速 14.9%/19.7%/30.3%。随着公司一体化核心竞争力持续强化、测试类业务逐步恢复，业绩有望稳中向好，维持“买入”。 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）